Efter måneder med kraftig afdækning udløst af toldchok, der rystede dollaren tidligere på året, bremser udenlandske investorer, der skyndte sig at beskytte deres amerikanske beholdninger mod yderligere depreciering, nu kraftigt disse bestræbelser – en tillidserklæring, der har hjulpet dollaren med at komme sig efter det værste fald i årevis.

Analytikere understreger, at afdækningsniveauerne fortsat er over de historiske normer, men aktiviteten er tydeligt faldet fra toppen, der blev nået umiddelbart efter "Befrielsesdagen" den 2. april, hvor præsident Donald Trump annoncerede omfattende handelstoldsatser.

På det tidspunkt stod udenlandske investorer, der ejede amerikanske aktiver, over for et dobbelt slag: faldende aktie- og obligationskurser og et kraftigt fald i dollaren. De hurtigste investorer skyndte sig at afdække yderligere valutatab, og mange forventede, at bølgen ville intensiveres. I stedet aftog den – hvilket tillod dollaren at stabilisere sig.

David Lee, chef for valuta- og vækstmarkedsanalyse hos Nomura, udtalte: "Vores samtaler med kunder tyder nu på, at disse afdækningsstrømme er mindre tilbøjelige til at komme ind så hurtigt, som vi forventede tilbage i maj."

Dollarindekset – som følger den amerikanske valuta i forhold til større konkurrenter – er steget med omkring 4 % siden slutningen af juni, hvor det var faldet med cirka 11 % efter det værste halvår siden begyndelsen af 1970'erne.

Da data om afdækning er sparsomme, bruger analytikere brede indikatorer og rapporter fra depotbanker og større banker.

Tal fra BNY — en af verdens største depotbanker — viser, at kunderne gik stærkt ind i 2025 med lange positioner i amerikanske aktiver, hvilket indikerer ringe forventning om yderligere dollarsvækkelse og begrænset hastværk for afdækning. Det ændrede sig i april, hvilket skubbede afdækningen op over det normale, men stadig under højdepunkterne i slutningen af 2023, hvor markederne forventede, at Federal Reserve ville begynde at sænke renten.

"Der tales langt mere om dollardiversificering i år, end det rent faktisk implementeres," sagde Geoffrey Yu, senior markedsstrateg hos BNY.

Andre depotforvaltere rapporterer lignende tendenser.

State Street Markets' analyse af aktiver i depot viser, at udenlandske aktieforvaltere havde afdækket 24 % af deres dollareksponering ved udgangen af oktober – en stigning på fire procentpoint siden februar, men et godt stykke under tidligere niveauer, der oversteg 30 %. Virksomheden bemærkede også, at momentummet inden for afdækning er aftaget i de seneste uger.

Der er forskelle på tværs af markederne. En undersøgelse fra National Australia Bank af australske pensionskasser viste "ingen signifikant ændring" i afdækningsadfærden over for amerikanske aktier. I mellemtiden viser data fra Danmarks Nationalbank, at pensionskassernes afdækning stabiliserede sig efter at være steget i april.

William Davies, CIO hos Columbia Threadneedle, sagde, at virksomheden i første omgang hurtigt afdækkede sin eksponering mod amerikanske aktier, da dollaren faldt, men senere reducerede disse afdækninger i den tro, at valutaen ikke ville falde meget yderligere.

Ingen "sneboldeffekt"

Hedging-strømme flytter i sig selv valutaer – tilføjelse af hedges mod en faldende dollar kræver salg af dollaren, og fjernelse af hedges gør det modsatte.

Hvis disse strømme falder sammen med ændringer i renten, kan de udvikle sig til en selvforstærkende cyklus, der driver valutaen lavere.

Paul Mackel, chef for valutaforskning hos HSBC, sagde: "Der var tidligere i år en tro på, at der kunne udvikle sig en sneboldeffekt, men det blev i sidste ende ikke til noget."

"Det kunne ske næste år," tilføjede han. "Men det er ikke vores basisscenarie."

Investorernes adfærd kan dog være ved at ændre sig. BlackRock anslår, at 38 % af strømmene til amerikanske aktie-ETF'er noteret i Europa, Mellemøsten og Afrika i år er gået til afdækkede produkter – en stigning fra blot 2 % i 2024.

Omkostninger, korrelationer og kompleksitet

Omkostningerne ved afdækning er formet af renteforskelle og fungerer ofte som en bremse på afdækningsappetitten.

Fan Luo, chef for obligations- og valutaløsninger hos Russell Investments, anslår, at japanske investorer betaler cirka 3,7 % årligt for at afdække sig mod dollarsvaghed – en høj omkostning.

Hvis USD/JPY forblev uændret i et år, ville en hedget investor tabe 3,7 % i forhold til en ikke-hedget investor. Eurofinansierede investorer står over for en hedging-omkostning på omkring 2 %.

"Min tommelfingerregel for europæiske investorer er denne: omkring 1% er de ligeglade – 2% bliver meningsfuldt," sagde Luo.

Aktivkorrelationer har også betydning. Dollaren styrkes normalt, når aktier falder, hvilket giver en naturlig afdækning for udenlandske investorer.

Det skete ikke i april, hvilket gav næring til afdækningsrushet. Denne måned forblev dollaren dog stabil, selvom aktierne faldt igen.

Ændring af afdækningspolitikker kan også være kompliceret for kapitalforvaltere, der er benchmarket i forhold til uafdækkede indeks.

Fidelity International anbefaler, at europæiske investorer gradvist øger afdækningen til 50 % af deres dollareksponering, men Salman Ahmed, chef for makro- og strategisk aktivallokering, siger, at processen er "ekstremt kompleks" og kan kræve ændringer i governance og benchmarks.

Hvis renten bevæger sig i forhold til dollaren, og valutaen svækkes igen – hvilket gør afdækning billigere – kan presset for at skifte strategi stige.

"Der er stadig et enormt potentiale for afdækning af dollar-denominerede aktiver," sagde David Lee fra Nomura. "Men om det sker – og hvor hurtigt – er stadig et åbent spørgsmål." "Det er det, valutamarkedet prøver at finde ud af nu."

Guldpriserne faldt i den europæiske handel fredag, hvilket forlængede tabene for anden session i træk og nærmede sig et ugentligt fald, presset af den amerikanske dollars stærke præstation på valutamarkedet midt i falmende forventninger om en rentesænkning fra Federal Reserve i december.

Referatet fra Feds seneste pengepolitiske møde reducerede sandsynligheden for fortsat pengepolitisk lempelse, og investorerne afventer nu vigtige amerikanske sektordata senere i dag for at revurdere disse forventninger.

Prisoversigt

•Guld i dag: spotguld faldt med 1,2% til 4.029,36 dollars, ned fra åbningsniveauet på 4.077,27 dollars, efter at have nået et intradag-højdepunkt på 4.088,83 dollars.

•Torsdag faldt guldprisen med mindre end 0,1%, hvilket er det første fald i tre handelsdage, tynget af en stærkere amerikansk dollar.

Ugentlig præstation

Indtil videre i denne uge – som slutter med dagens afregning – er guldpriserne faldet med cirka 1,5 %, hvilket er på vej til det fjerde ugentlige fald på fem uger.

amerikanske dollar

Dollarindekset blev fredag handlet tæt på et to-ugers højdepunkt, hvilket afspejler den fortsatte styrke i den amerikanske valuta og sætter den på vej mod sin største ugentlige stigning i seks uger.

Investorer foretrækker fortsat dollaren som det mest attraktive aktiv i øjeblikket på grund af stigende usikkerhed om, hvorvidt den amerikanske centralbank (Federal Reserve) vil fortsætte med en rentesænkning i december.

Federal Reserve

Referatet fra FOMC-mødet den 28.-29. oktober, som blev offentliggjort onsdag i Washington, viste, at "mange" politikere var imod en rentenedsættelse på mødet.

Referatet indikerede, at mange deltagere mener, at målintervallet for den føderale fondsrente sandsynligvis vil forblive uændret indtil årets udgang baseret på deres økonomiske prognoser.

Nogle medlemmer bemærkede dog, at en yderligere rentenedsættelse i december "kunne være passende", hvis de økonomiske data udvikler sig stort set i overensstemmelse med forventningerne forud for det næste møde.

Amerikanske renter

• Fed's næstformand, Philip Jefferson, udtalte mandag, at centralbanken er nødt til at "gå langsomt frem" med yderligere rentenedsættelser.

•Chicagos centralbankchef, Austan Goolsbee, gentog torsdag, at han er "utilpas" ved at forhaste sig med en rentesænkning, især i betragtning af at fremskridtene mod inflationsmålet på 2% er aftaget og begyndt at bevæge sig "i den forkerte retning".

• Efter referatet og de seneste bemærkninger viste CME's FedWatch-værktøj, at oddsene for rentenedsættelser i december faldt fra 48 % til 30 %, mens oddsene for uændret rente steg fra 52 % til 70 %.

• Den forsinkede rapport om jobopgørelser for ikke-landbrugssektoren i USA – udskudt på grund af nedlukningen af regeringen – viste, at økonomien skabte 119.000 nye job i september, mere end det dobbelte af de forventede 50.000.

• Den stærkere end forventede jobrapport forstærkede forventningerne om, at Fed vil afstå fra at sænke renten i december.

•Investorer afventer nu vigtige amerikanske økonomiske oplysninger senere i dag, der dækker større aktivitet i den "industrielle og kommercielle" sektor i november, for at revurdere udsigterne.

Udsigter for guld

Brian Lan, administrerende direktør hos det Singapore-baserede GoldSilver Central, sagde, at guld i øjeblikket er i en konsolideringsfase: dollaren er blevet betydeligt styrket, og der er fortsat usikkerhed om, hvorvidt Fed vil gå videre med yderligere rentesænkninger.

Lan tilføjede: "Markedet virker usikkert, især nu hvor vi nærmer os årets udgang. Vi forventer, at mange handlende vil sikre profitten, og vi har allerede set den tendens fra slutningen af sidste uge og frem til denne uge."

SPDR Gold Trust

Beholdningerne i SPDR Gold Trust, verdens største guldbaserede ETF, faldt med 4,29 tons torsdag, hvilket bragte de samlede beholdninger ned på 1.039,43 tons - det laveste niveau siden 11. november.

Euroen steg i den europæiske handel fredag mod en kurv af globale valutaer i et forsøg på at komme sig fra et to-ugers lavpunkt mod den amerikanske dollar, da der opstod jagt på tilbud på lavere niveauer. Bevægelsen kommer forud for vigtige økonomiske offentliggørelser i Europa, der dækker aktiviteten i større sektorer i løbet af november.

Trods opsvinget er den fælles europæiske valuta stadig på vej mod et ugentligt tab, da investorer fortsat foretrækker den amerikanske dollar som det mest attraktive aktiv – især efter at sandsynligheden for en rentenedsættelse fra Federal Reserve i december er faldet.

Prisoversigt

•EUR/USD i dag: Euroen steg med mere end 0,1 % til 1,1542 dollars, en stigning fra åbningsniveauet på 1,1528 dollars, efter at have nået et lavpunkt på 1,1521 dollars.

• Euroen sluttede torsdag med et fald på 0,1 % over for dollaren – det femte daglige fald i træk – og nåede et to-ugers lavpunkt på 1,1502 dollars efter stærkere end forventede data for det amerikanske arbejdsmarked.

Ugentlig præstation

Indtil videre i denne uge – og med dagens afregning – er euroen faldet med cirka 0,75 % i forhold til den amerikanske dollar, hvilket er på vej til sit første ugentlige fald i tre uger.

amerikanske dollar

Dollarindekset faldt med 0,1% fredag fra et to-ugers højdepunkt på 100,36 og er på vej mod sit første fald i seks handelsdage. Dette afspejler en pause i den amerikanske valutas nylige opadgående momentum mod både store og små valutaer.

Ud over profithjemmetagelse faldt dollaren, da investorerne afstod fra at opbygge yderligere lange positioner forud for vigtige amerikanske sektordata og yderligere kommentarer fra embedsmænd fra Federal Reserve.

Flere høgeagtige bemærkninger fra Fed-politikere, kombineret med stærkere end forventede amerikanske jobskabelsestal for september, reducerede sandsynligheden for en rentenedsættelse i december.

Ifølge CME's FedWatch-værktøj faldt den markedsimplicitte sandsynlighed for en rentenedsættelse på 25 basispoint i december i denne uge fra 48 % til 30 %, mens sandsynligheden for uændret rente steg fra 52 % til 70 %.

Europæiske satser

• Pengemarkedsprissætningen placerer sandsynligheden for en ECB-rentesænkning på 25 basispoint i december på omkring 25 %.

•For at revurdere disse forventninger afventer investorerne en række vigtige europæiske sektordata, der offentliggøres i dag, og som vil give stærkere beviser for eurozonens vækstmomentum frem mod fjerde kvartal.

Euroudsigter

•Hos Economies.com forventer vi, at hvis de kommende europæiske data skuffer, vil sandsynligheden for en rentesænkning fra ECB i december stige – hvilket vil lægge yderligere pres på euroen mod en kurv af valutaer.

Den japanske yen steg i den asiatiske handel fredag mod en kurv af større og mindre valutaer i et forsøg på at komme sig fra sit laveste niveau i ti måneder mod den amerikanske dollar. Genopsvinget var drevet af køb af billige varer på lavere niveauer og af data, der viste, at Japans kerneinflation steg i oktober til sit højeste niveau i tre måneder.

Tallene signalerede, at det underliggende inflationspres fortsat er fast på plads for Bank of Japan, hvilket holder muligheden for en renteforhøjelse i december i live.

Yenen fik også støtte fra kommentarer fra finansminister Satsuki Katayama, der sagde, at intervention på valutamarkedet fortsat er en mulighed som reaktion på overdrevent volatile og spekulative bevægelser.

Trods fredagens stigninger er den japanske valuta fortsat på vej mod sit andet ugentlige fald i træk – og dets værste uge siden juli – da markederne forventer, at den nye regering ledet af Sanae Takaichi vil afsløre en stor, lavrente stimuluspakke for at støtte Japans svage økonomiske aktivitet.

Kort efter annoncerede den japanske regering en større økonomisk stimuluspakke på 135 milliarder dollars, der havde til formål at imødegå stigende priser, styrke den økonomiske vækst og forbedre forsvars- og diplomatiske kapaciteter.

Prisoversigt

•USD/JPY i dag: Dollaren faldt med omkring 0,25 % til 157,08 yen, et fald fra åbningsniveauet på 157,44 yen, efter at have nået et højdepunkt på 157,54 yen.

• Yenen sluttede torsdag med et fald på 0,2 % mod dollaren — det femte daglige fald i træk — og ramte det laveste niveau i ti måneder på 157,89 pr. dollar, tynget af Takaichis stimulusplaner.

Kerneinflation

Data offentliggjort fredag i Tokyo viste, at Japans kerneforbrugerprisindeks steg med 3,0 % i oktober, det hurtigste tempo i tre måneder og i overensstemmelse med markedets forventninger. Indekset var steget med 2,9 % i september.

Tallene fremhæver det vedvarende inflationspres på BoJ's beslutningstagere, hvilket styrker forventningerne om en renteforhøjelse i december.

Finansminister Katayama

Finansminister Satsuki Katayama udtalte fredag, at intervention i valutamarkedet er mulig for at imødegå skarpe og spekulative bevægelser, hvilket får handlende til at være opmærksomme på potentielle yen-opkøb fra myndighederne.

Ugentlig præstation

Indtil videre i denne uge – som slutter med dagens afregning – er yenen faldet med omkring 1,7 % i forhold til den amerikanske dollar, hvilket er på vej mod sit andet ugentlige fald i træk og den værste ugentlige præstation siden juli.

Stor stimuluspakke

Japans kabinet, ledet af Sanae Takaichi, godkendte fredag en økonomisk stimuluspakke på 21 billioner yen (135 milliarder dollars) som den nye leders første store politiske initiativ. Takaichi har lovet at forfølge ekspansive finanspolitiske foranstaltninger for at støtte landets svage økonomi.

Pakken inkluderer 17,7 billioner yen i offentlige udgifter, hvilket langt overstiger sidste års 13,9 billioner yen og markerer den største stimulus siden COVID-19-pandemien. Den inkluderer også skattelettelser på i alt 2,7 billioner yen.

Regeringen planlægger at godkende et tillægsbudget til at finansiere den nye stimulus den 28. november med det mål at sikre parlamentets godkendelse inden årets udgang.

Kazuo Ueda

Guvernøren for Bank of Japan, Kazuo Ueda, udtalte fredag til parlamentet, at Bank of Japan skal erkende, at en svag yen kan påvirke kerneinflationen - en vigtig målestok for timing af rentestigninger - ved at hæve importomkostningerne og presse priserne op.

Ueda sagde, at valutakursudsvingseffekten på inflationen nu kan være større end tidligere, fordi virksomhederne er blevet mere villige til at hæve priser og lønninger.

Han tilføjede, at BoJ holdt renten uændret sidste måned for at give "mere tid" til at vurdere, om virksomhederne vil fortsætte med at hæve lønningerne i næste års forhandlinger med fagforeningerne.