Verdens førende reservevaluta ser ud til at opleve sin svageste årlige præstation i mere end et årti. US Dollar Index (DXY), som måler dollaren mod en kurv af større valutaer, faldt med omkring 10 procent ved udgangen af september, med endnu større tab mod flere individuelle valutaer.

I samme periode faldt dollaren med 13,5 procent over for euroen, 13,9 procent over for den schweiziske franc, 6,4 procent over for den japanske yen og med 5,6 procent over for en kurv af større valutaer fra vækstmarkeder.

Hvad drev dollarudsalget i 2025?

Faldet afspejlede en kombination af langvarige strukturelle pres og nye sårbarheder, der blev mere udtalte i 2025.

Vedvarende bekymringer omfattede den stigende amerikanske gældsbyrde, som blev forværret af vedtagelsen af den såkaldte "Big Beautiful Act", sideløbende med en gradvis udhuling af den amerikanske vækstfordel, især midt i usikkerheden omkring toldsatser.

Samtidig opstod nye risici. Globale investorer begyndte at øge deres risikoafdækning mod amerikanske aktiver og dermed vende år med faldende risikoafdækning, hvor tilliden til den såkaldte "amerikanske exceptionalisme" var på sit højeste. Politisk usikkerhed tyngede også stemningen, lige fra spørgsmål om Federal Reserves uafhængighed til øget markedsfølsomhed over for toldrelaterede overskrifter.

Tilsammen skabte disse kræfter en af de mest bemærkelsesværdige episoder med dollarsvaghed i nyere tid.

Tre centrale spørgsmål frem mod 2026

1. Er dollaren i en strukturel nedadgående tendens?

Trods det kraftige fald på det seneste peger beviserne ikke på et fuldstændigt strukturelt sammenbrud af dollaren. Størstedelen af svagheden afspejler konjunkturbetingede og politisk drevne faktorer: aftagende amerikansk vækst, indsnævring af renteforskelle, vedvarende finansunderskud og forhøjet inflation. Ændringer i globale kapitalstrømme, fornyet afdækning af dollaraktiver og faldende tillid til amerikansk økonomisk politik tilføjede yderligere pres.

Når det er sagt, forbliver centrale strukturelle søjler intakte. Dollaren fortsætter med at dominere som verdens primære reserve- og afviklingsvaluta og bevarer sin attraktivitet som et sikkert tilflugtssted i perioder med stress.

Som følge heraf synes dollaren mere sandsynlig at være på vej ind i en længerevarende fase af konjunktursvaghed snarere end et langsigtet strukturelt fald.

2. Har faldet i 2025 gjort dollaren attraktiv igen?

Selvom det kraftige frasalg har forbedret værdiansættelserne sammenlignet med tidligere på året, tyder et længere historisk perspektiv på, at dollaren fortsat er relativt dyr. Blandt 34 store udviklede og vækstmarkedsvalutaer anses kun ni for at være mere overvurderede end dollaren. Dette antyder, at dollaren er blevet relativt billigere, men ikke reelt billig.

3. Hvordan bør investorer positionere deres porteføljer?

For amerikanske investorer giver dette miljø en mulighed for at øge eksponeringen mod ikke-amerikanske markeder, ikke kun fordi mange giver bedre risikojusterede afkast, men også fordi valutaeksponering nu tilbyder et større potentiale for opadgående stigning i forhold til dollaren.

For investorer uden for USA er dollareksponeringen ofte allerede høj på grund af den store vægtning af amerikanske aktier i globale indeks. I dette tilfælde bliver det afgørende at afbalancere omkostninger og fordele ved valutaafdækning.

Omkostninger og afkast ved afdækning varierer meget. De er tæt på nul for investorer i Storbritannien, når omkring 4 procent årligt i Japan eller Schweiz på grund af store renteforskelle og kan endda generere positive afkast for investorer i højrentemarkeder som Sydafrika.

Hvad kunne erstatte dollaren?

På lang sigt, selv med fortsat svag dollar, er det fortsat vanskeligt at identificere et klart alternativ. Guld har vundet popularitet som et sikkert tilflugtssted, men fraværet af pengestrømme komplicerer værdiansættelsen, mens dets høje volatilitet begrænser pålideligheden.

Den japanske yen virker attraktiv ud fra værdiansættelsesgrunde, men det er upraktisk at erstatte eksponering mod amerikanske aktier med japanske aktier udelukkende af valutamæssige årsager i betragtning af de amerikanske markeders dominans. Fuld afdækning til en tredje valuta øger også kompleksiteten og omkostningerne.

Som følge heraf synes en gradvis og fleksibel tilgang til valutaafdækning at være mest hensigtsmæssig, under hensyntagen til forskelle i inflation og renter på tværs af lande.

Dynamikken i handelskrigen og en midlertidigt sat Fed dominerer 2025

Dollaren forventes at ende 2025 i negativt territorium, hvilket vil udviske det foregående års gevinster og vende tilbage til niveauer fra 2022, på trods af at Federal Reserve stort set har holdt kursen på hold det meste af året.

Donald Trumps tilbagevenden til Det Hvide Hus og lanceringen af "Handelskrig 2.0" tyngede stemningen, da investorerne frygtede, at toldsatser ville være mere skadelige for den amerikanske økonomi. Den efterfølgende indgåelse af handelsaftaler på relativt mere gunstige vilkår for USA bidrog dog til en beskeden genopretning af dollaren i løbet af sommeren.

Efterhånden som frygten for recession aftog, steg inflationsforventningerne på grund af bekymringer om prispåvirkningen af toldsatser, hvilket fik Fed til at indtage en forsigtig holdning og signalere en vilje til at gennemskue midlertidige prisstigninger, så længe sekundære inflationseffekter ikke opstod.

Arbejdsmarked og inflation: dilemmaet i 2026

I takt med at arbejdsmarkedet afkøles, står Federal Reserve over for risikoen for stagflation, et scenarie, der kan fortsætte ind i begyndelsen af 2026. Trods Jerome Powells bestræbelser på at dæmpe markedets forventninger til rentenedsættelser, prissætter investorerne yderligere lempelser i betragtning, især i betragtning af muligheden for at udpege en mere dueagtig Fed-formand.

Disse nedskæringer kan dog forekomme i en svagere økonomi snarere end i et miljø med lav inflation, hvilket gør dollaren sårbar over for yderligere pres, især i første halvdel af 2026.

Yenen

En genoptagelse af Fed-lempelser på et tidspunkt, hvor andre centralbanker har sat rentenedsættelserne på pause, efterlader dollaren udsat for yderligere svaghed, i hvert fald i første kvartal af 2026.

Mod yenen er niveauet på 140 fortsat en kritisk test, med en risiko for, at de japanske myndigheder griber ind, hvis valutaen svækkes til over 158-160 pr. dollar.

Samtidig kan Bank of Japan blive mere selvsikker i sin renteforhøjelse senere hen, især hvis lønvæksten fortsætter, og inflationen forbliver over 2 procent.

Euroen og pundet: forskellige veje

For euroen vil udviklingen i 2026 afhænge af den europæiske væksts modstandsdygtighed i forhold til tempoet i de amerikanske rentenedsættelser. Euro-dollar-parret kan bevæge sig tilbage mod 1,20 i et positivt scenarie eller falde til intervallet 1,13-1,10, hvis Europa skuffer.

Udsigterne for pundet synes mere udfordrende. Aftagende vækst og lempelse af inflationen mod 2 procentpoint medfører yderligere rentesænkninger fra Bank of England, hvilket indebærer yderligere pres på pundet.

I en diskussion med Matt Cunningham, økonom hos FocusEconomics, blev de vigtigste kræfter, der formede olie- og gasmarkederne i 2025, og udsigterne for 2026 undersøgt. Samtalen udforskede, hvordan økonomiske fundamentale forhold, politiske beslutninger og geopolitiske udviklinger påvirkede bevægelserne i råolie- og naturgaspriserne, og fremhævede de divergerende kurser for de to råvarer. Diskussionen vendte også frem mod næste år og behandlede forventninger til udbud og efterspørgsel, LNG-kapacitet og de geopolitiske risici, der fortsat vil definere de globale energimarkeder.

Hvad var de vigtigste økonomiske, fundamentale eller geopolitiske faktorer, der formede olie- og gaspriserne i 2025, og hvilke vil sandsynligvis dominere i 2026?

Cunningham sagde, at årets prisgraf for Brent-råolie kan ses som en visuel opsummering af de afgørende markedsbegivenheder i 2025.

I løbet af året fortsatte priserne den nedadgående tendens, der begyndte i april året før, da OPEC+ fortsatte med produktionsstigninger, mens den kinesiske økonomi kæmpede under vægten af en svag ejendomssektor, dæmpet forbrugertillid, høj lokal gæld og aftagende ekstern efterspørgsel.

Derudover pressede "Befrielsesdagen"-toldsatserne, som den amerikanske præsident Donald Trump indførte, priserne til niveauer, som de aldrig helt kom sig over, bortset fra en midlertidig stigning i juni drevet af den 12-dages lange krig mellem Iran og Israel.

Siden da er Brent-priserne fortsat faldet, efter at OPEC+ overraskede markedet med aggressive produktionsforøgelser med det formål at generobre markedsandele fra ikke-OPEC-producenter.

Naturgas fulgte en anden vej. Mens priserne i starten blev ramt af toldmeddelelsen, afveg den bredere historie for 2025 kraftigt fra oliepriserne. Priserne steg, og den amerikanske benchmark Henry Hub nåede sit højeste niveau i næsten tre år.

Trumps valg til amerikansk præsident gav støtte til de amerikanske gaspriser, da han hurtigt fremskyndede godkendelser af eksport af flydende naturgas. Dette førte til en stigning i LNG-leverancer i år til rekordniveauer.

Med blikket frem mod 2026 forventer FocusEconomics, at de vigtigste tendenser fra 2025 vil fortsætte:

De gennemsnitlige Brent-råoliepriser forventes at falde til det laveste niveau siden COVID-19-pandemien.

De amerikanske naturgaspriser forventes at stige til deres højeste årlige gennemsnit siden 2014, eksklusive stigningen i 2022 forbundet med krigen mellem Rusland og Ukraine.

OPEC+ forventes at fortsætte med at øge produktionen efter en midlertidig pause i første kvartal af 2026, mens den globale vækst sandsynligvis vil aftage, efterhånden som virkningerne af den forudbetalte eksport forud for amerikanske toldsatser aftager.

Usikkerhed på udbudssiden var et vigtigt tema i 2025. Hvordan påvirker OPEC+ produktionsbeslutninger udsigterne for næste år?

Den globale olie- og gasproduktion forventes at stige i 2026.

Institutioner som den amerikanske energiinformationsadministration (US Energy Information Administration) og Det Internationale Energiagentur (International Energy Agency) har hævet deres prognoser i de seneste måneder, hvilket afspejler hurtigere stigninger i OPEC+-udbuddet og en stærk vækst i efterspørgslen efter amerikansk LNG.

Det centrale spørgsmål er ikke, om produktionen vil stige, men med hvor meget.

Interne gnidninger inden for OPEC+ vil sandsynligvis fortsætte. Rusland foretrækker muligvis lavere produktionsniveauer i betragtning af amerikanske sanktioner, mens lande som Saudi-Arabien og UAE forventes at presse på for højere produktion, understøttet af ledig kapacitet og et ønske om at genvinde markedsandele fra producenter uden for alliancen.

Samtidig fortsætter lande som Kasakhstan og Irak med at overskride deres produktionskvoter, mens Angola forlod gruppen i slutningen af 2023 efter stridigheder om tilladte produktionsniveauer.

På efterspørgselssiden, ser du den globale forbrugsvækst nærme sig et plateau, eller undervurderer markedet stadig den asiatiske efterspørgselsstyrke i 2026?

Den globale efterspørgsel efter olie og gas vil sandsynligvis stige næste år.

FocusEconomics forventer, at den globale olieproduktion vil vokse med 1,1 procent i 2026, drevet af højere produktion i ikke-OPEC+-lande som Guyana og USA.

Efterspørgslen efter naturgas forventes også at stige. Det Internationale Energiagentur anslår en vækst på omkring 2 procent, hvilket bringer forbruget op på et rekordniveau, understøttet af stigende efterspørgsel fra industri og elproduktion.

Asien er fortsat meget afhængig af LNG. Agenturet forudser, at den regionale gasefterspørgsel vil stige med mere end 4 procent i 2026, hvor LNG-importen vil stige med omkring 10 procent.

Disse fremskrivninger kan ændre sig hurtigt, hvis den globale økonomi eller energisektoren står over for nye chok, hvorfor løbende overvågning af opdaterede prognoser fortsat er afgørende.

Flere store LNG-projekter er enten kommet i drift eller er under udvikling. Hvordan vil ny kapacitet, især fra USA og Qatar, påvirke de globale gaspriser i 2026?

Storskalaprojekter i Qatar og USA forventes at bidrage til en konvergens i de globale gaspriser. Prognoser tyder på, at den relative forskel mellem amerikanske gaspriser, som typisk er lavere på grund af rigelig indenlandsk forsyning, og priserne i Asien og Europa vil mindskes til det laveste niveau siden 2020, hvor efterspørgslen kollapsede under pandemien.

Kort sagt forventes rekordstore amerikanske LNG-leverancer at hæve de indenlandske priser, samtidig med at det lægger et nedadgående pres på priserne i udlandet.

I modsætning til olie udviser gasmarkederne langt større regionale prisforskelle på grund af transportbegrænsninger. Olie kan sendes direkte, mens gas skal gøres flydende, før den transporteres over havene. Udvidelse af LNG-kapaciteten bør bidrage til at reducere disse regionale prisforskelle.

Geopolitisk oplevede 2025 volatilitet knyttet til Mellemøsten, Rusland og Vestafrika. Hvilke regioner repræsenterer den største risiko eller mulighed for forsyningsstabilitet i 2026?

Fredsforhandlinger mellem Rusland og Ukraine vil være en afgørende faktor at følge. Donald Trump har presset på for en fredsaftale uden held og har gentagne gange truet med at trække sin støtte til Ukraine tilbage.

Hvis sådanne trusler blev ført ud i livet, ville Europa og Ukraine have svært ved at modstå Rusland på egen hånd, hvilket potentielt ville føre til en fredsaftale, der er gunstig for Moskva. Dette kan igen resultere i ophævelse af sanktioner mod Ruslands oliesektor, hvilket vil øge det globale udbud og lægge et nedadgående pres på oliepriserne.

Slutningen af 2025 var brutal. Mere end 1,2 billioner dollars i markedsværdi forsvandt fra kryptovalutamarkedet på bare seks uger. Bitcoin (BTC) mistede over 30% af sin værdi og faldt til under 82.000 dollars midt i et skarpt likviditetsvakuum.

Gearede positioner blev likvideret, ETF-udstrømningen accelererede, og passive fonde trak kapital til sig samtidig.

Men det nuværende landskab ser anderledes ud. Panikken er aftaget og efterlader et mere disciplineret og fokuseret marked. Priserne er ved at komme sig, omend langsomt, men den underliggende drivkraft synes denne gang mere robust.

Likviditet: hvor alting begynder

Det alvorligste slag på det seneste stammede ikke fra panik i detailhandlen, men fra rent mekaniske kræfter. Business Insider rapporterede, at positioner for 19 milliarder dollars blev likvideret på en enkelt dag, den største begivenhed af sin art i kryptohistorien. Da institutionerne skyndte sig at reducere risikoen, stod markedet tilbage uden nogen buffer.

Samtidig nærmer de store centralbanker sig slutningen af deres opstramningscyklusser. Inflationen aftager, væksten aftager, og rentenedsættelserne er allerede begyndt. Historisk set har Bitcoin en tendens til at klare sig bedst, når likviditeten forbedres, og renten falder, da alternativomkostningerne ved at holde ikke-afkastende aktiver som BTC falder.

Forsyning: stille og roligt stramning

Den fulde effekt af halveringen i 2024 er nu tydeligt synlig. Minevirksomheder modtager halvdelen af de tidligere belønninger, hvilket får mange til at reducere driften eller konsolidere.

I mellemtiden viser CryptoQuant-data, at Bitcoin-valutareserverne er på deres laveste niveau siden 2018. Mønterne bevæger sig simpelthen ikke som før.

En stor del af udbuddet er effektivt låst væk i langfristede tegnebøger, ETF'er og virksomhedsobligationer. Data fra kæden tyder på, at det aktive udbud er knapt. Selvom et fuldt udbudschok endnu ikke har materialiseret sig, bevæger markedet sig tættere på et.

Efterspørgsel: stadig til stede, men i et langsommere tempo

Tilstrømningen af ETF'er gik i stå i sidste kvartal af 2025, men den kollapsede ikke, et vigtigt skift sammenlignet med tidligere cyklusser. Mere end 50 milliarder dollars strømmede ind i spot Bitcoin ETF'er i løbet af det seneste år, og det meste af denne kapital er forblevet på markedet.

Kapitalforvaltere ser i stigende grad Bitcoin som en strategisk allokering snarere end en kortsigtet handel.

Så er der Strategy, som stadig ejer mere end 430.000 Bitcoin og for nylig rejste 1,4 milliarder dollars i kontanter. Ifølge en analyse fra JPMorgan kan virksomheden fungere som en stabiliserende søjle for markedet, så længe den ikke er tvunget til at sælge, og dens markedsværdi i forhold til nettoaktivværdi (mNAV) forbliver over 1.

Derudover kommer den kommende MSCI-beslutning i januar, som vil afgøre, om virksomheder med stor kryptoeksponering forbliver inkluderet i større indeks. Dette repræsenterer en strukturel faktor med betydelige markedsimplikationer.

Udsigter for 2026

Der er ingen fuld konsensus, men de fleste troværdige prognoser placerer Bitcoin i intervallet 120.000 til 170.000 dollars. Denne opfattelse er forankret i ETF-strømme, strammere udbud og forbedrede likviditetsforhold.

Fundstrat har en langt mere aggressiv holdning og forudser priser over $400.000. JPMorgans volatilitetsjusterede model, der er sammenlignet med guld, antyder, at $170.000 kan opnås, hvis Bitcoin fortsætter med at tiltrække kapital på en måde, der ligner råvarer, især guld.

Næsten ingen indrømmer dog direkte eufori. Den fremherskende opfattelse er en gradvis, afmålt fremgang snarere end en parabolsk stigning.

Nøglerisici

ETF-udstrømningen kan vende hurtigt tilbage, hvis den makroøkonomiske baggrund forværres.

Bybit-hacket tjente som en påmindelse om, at sikkerhed fortsat er et svagt punkt, hvor Decrypt rapporterede tab på 1,4 milliarder dollars fra et hot wallet-brud.

Hvis MSCI skulle ekskludere virksomheder som Strategy, kunne markedet stå over for negative passive udstrømninger på op til 2,8 milliarder dollars.

Teknisk analyse: en korrigerende fase i slutningen af 2026?

Fra bunden i 2022 nær $16.500 til toppen i 2025 omkring $126.000 ser det ud til, at Bitcoin har gennemført en fembølge-fremgang under Elliott Wave-teorien. Hvis denne ramme holder, kan en bevægelse under $108.000 ved årets udgang markere begyndelsen på en mere langvarig korrektion.

Under Elliott-teorien udfolder korrektioner efter fem bølger typisk sig i tre faser: et fald (A), en rebound (B) efterfulgt af et dybere tilbageslag (C). Hvis dette scenarie udspiller sig, kan Bitcoin forblive under pres indtil midten af 2026. De vigtigste potentielle støtteniveauer ligger i nærheden af $84.000, $70.000 og $58.000.

Konklusion: et mere robust marked, men med to mulige veje

Bitcoin går ind i 2026 med en mere moden markedsstruktur: forbedret likviditet, begrænset udbud og en institutionel efterspørgsel, der ikke er forsvundet. Disse faktorer danner grundlag for fornyet styrke, hvis forholdene forbliver gunstige.

Samtidig åbner det nylige sammenbrud og muligheden for, at en større bullish cyklus allerede er afsluttet, døren for en længere korrektionsfase.

Uanset om Bitcoin er på vej mod endnu et ben højere eller allerede har set sit højdepunkt, vil den næste fase blive drevet mere af underliggende mekanikker end af spekulativ stemning.

Fra kunstig intelligens-bobler til en stigning i de offentlige udgifter og fra nedture inden for fast ejendom til stigninger i oliepriserne, vil disse faktorer sandsynligvis være blandt de mest indflydelsesrige kræfter, der former de globale markeder i 2026, hvad enten det er negativt eller positivt.

1. Sprængningen af den kunstige intelligens-boble

Amerikanske teknologivirksomheder formår ikke at generere håndgribelige kommercielle afkast fra kunstig intelligens, hvilket rejser spørgsmål om logikken bag massive investeringer i hardware, software og relaterede sektorer. Teknologiaktier falder kraftigt og rammer de øverste 20% af indkomsttagerne i USA, som ejer den største andel af indenlandsk ejede amerikanske aktier.

Efter at disse formuestigninger havde understøttet væksten i forbruget i løbet af de sidste to år, på et tidspunkt hvor de nederste 60 % af befolkningen havde det svært, fører erosionen af husholdningernes formue til et svagere forbrug i 2026.

Investeringer i kunstig intelligens falder også kraftigt, hvilket lægger pres på bygge- og kapitalinvesteringssektorerne, som anslås at have bidraget med omkring et procentpoint til den amerikanske økonomiske vækst i 2025, og endnu mindre, når importeret udstyr udelukkes. Alene denne tilbagegang ville være nok til at skubbe det amerikanske arbejdsmarked ud i en fuld recession.

Effekt: USA går ind i en recession, hvor Europa er påvirket i mindre grad. Den amerikanske centralbank (Federal Reserve) er tvunget til at sænke renten i et langt hurtigere tempo.

2. Kongressen godkender "toldrabatter" forud for midtvejsvalget

Finanspolitikken repræsenterer en af de største opadgående risici for vækst og inflation i 2026. Præsident Donald Trump presser Kongressen til at udstede checks på 2.000 dollars til 150 millioner amerikanere under betegnelsen "toldrefusioner", hvilket genopliver minderne om de stimuluspakker fra pandemitiden, der var med til at antænde inflationen.

Selvom matematikken ikke stemmer helt overens, og toldsatser allerede er blevet brugt til at retfærdiggøre den såkaldte "store, smukke regning", kan det politiske pres intensiveres, efterhånden som midtvejsvalget i november nærmer sig.

Selvom sådanne foranstaltninger kan hjælpe de nederste 60 % af amerikanske forbrugere, der kæmper med høje leveomkostninger, kan en stor del af midlerne bruges til at afbetale gæld, hvilket begrænser den samlede indvirkning på væksten sammenlignet med 2020-2021.

Effekt: Stærkere vækst i USA og højere inflation. Den amerikanske centralbank (Federal Reserve) indtager en mere aggressiv holdning, afhængigt af graden af politisk indflydelse på pengepolitiske beslutninger.

3. Inflationen vender tilbage på grund af kunstig intelligens-relaterede flaskehalse i udbuddet.

Mange økonomer, især de mere dueagtige stemmer i Federal Reserve, forventer, at kunstig intelligens vil levere et stort produktivitetsløft, der vil bidrage til at sænke inflationen. Men hvad nu hvis denne antagelse viser sig at være forkert?

På kort sigt kan massive investeringer i AI-infrastruktur fortrænge anden økonomisk aktivitet. Datacentre forventes at tegne sig for omkring 10 % af den amerikanske elefterspørgsel inden 2030, hvilket lægger et stigende pres på elnet verden over og øger risikoen for afbrydelser og højere priser.

Samtidig kan stigende investeringsbehov skabe ny mangel på udbud, især i takt med at immigrationsreglerne strammes i USA og Europa, hvilket potentielt skubbe lønvæksten op igen.

Effekt: Højere global inflation og et skift fra centralbankernes side i retning af at hæve renten.

4. Præsident Trump sænker toldsatserne, da deres negative virkninger intensiveres

Der er to mulige veje til et fald i den nuværende gennemsnitlige amerikanske toldsats på omkring 16 %. Den første er en beslutning fra administrationen før valget om at reducere toldsatserne, som den for nylig gjorde for nogle fødevarer.

Mens lavere toldindtægter ville komplicere bestræbelserne på at sikre Kongressens godkendelse af "toldrabatordninger", kunne præsidenten i sidste ende afvikle handelsbarrierer for at lette presset på forbrugerpriserne.

Den anden vej ville involvere en højesteretsafgørelse om, at toldsatser pålagt under nødbeføjelser er ulovlige, hvilket ville ugyldiggøre de fleste toldsatser på landeniveau. Præsidenten kunne reagere ved at ty til andre værktøjer, såsom paragraf 122, der tillader midlertidige toldsatser på op til 15 % i 150 dage, men resultatet ville blive langt mere kaotisk.

Effekt: Hurtigere vækst og lavere inflation, hvor den amerikanske centralbank (Federal Reserve) ser vækstimpulsen som dominerende og sænker tempoet i de amerikanske rentenedsættelser.

5. Europæiske forbrugere begynder at bruge mere frit

Opsparingsraten i euroområdet ligger på omkring 15 %, hvilket er cirka tre procentpoint over gennemsnittet før covid-19, og opsparingsintentionerne er fortsat høje.

Efter genopbygningen af opsparingen efter energikrisen i 2022, og med en inflation der stabiliserer sig på omkring 2 %, kan forbrugerne dog begynde at bruge mere aggressivt i 2026, især hvis regeringerne formår at reducere usikkerheden omkring pensionspolitikker.

Effekt: Væksten i euroområdet stiger over trenden og overstiger 1,5 % årligt, hvilket fik Den Europæiske Centralbank til at hæve renten i slutningen af 2026.

6. Forværrede forhold mellem USA og Kina forstyrrer forsyningerne af sjældne jordarter

Spændingerne mellem Washington og Beijing aftog efter et direkte møde mellem præsident Trump og Xi Jinping, der resulterede i en 12-måneders våbenhvile, hvilket indebærer stabile toldsatser og eksportrestriktioner i det meste af 2026.

Våbenhvilen er dog fortsat skrøbelig, og enhver fejlberegning kan afspore den. I mangel af tilbageholdenhed kan der indføres ikke-toldmæssige foranstaltninger såsom restriktioner på eksport af sjældne jordarter.

Konsekvens: Direkte konsekvenser for halvleder-, bil- og forsvarssektoren med potentielle mangler og prisstigninger, der bidrager til inflationen.

7. En stigning i oliepriserne drevet af fornyede geopolitiske spændinger

Den største opadrettede risiko for oliepriserne er fortsat knyttet til russisk forsyning, midt i amerikanske sanktioner og igangværende ukrainske angreb på energiinfrastruktur.

Selvom det er en bred antagelse, at russisk olie fortsat vil finde måder at omgå sanktioner på, kan en større effektivitet end forventet mindske det forventede overskud i 2026, hvilket udgør en opadgående risiko for den nuværende prognose for Brent-råolie på 57 dollars pr. tønde.

Udviklingen i USA og Venezuela øger usikkerheden, sammen med skrøbeligheden af våbenhvilen i Gaza, som kan genoplive forsyningsrisici fra Mellemøsten.

Effekt: Langsommere global vækst og højere inflation, hvor centralbanker er tilbøjelige til at hæve renten eller sænke tempoet i lempelserne.

8. Finanspolitisk stress i takt med at obligationsinvestorer mister tilliden

Indtil videre har investorerne været overraskende tolerante over for den amerikanske finansunderskudsudvikling, understøttet af økonomisk usikkerhed og lavere renter. De amerikanske offentlige finanser er dog fortsat skrøbelige, og underskuddet forventes at forblive i intervallet 6-7 %.

Investorernes bekymringer over omfanget af gældsudstedelse kan intensiveres, især hvis den finanspolitiske ekspansion falder sammen med en lempelig pengepolitik og fornyet frygt for inflation.

Europa er ikke immun, da presset kan sprede sig fra Frankrig som følge af stigende udgiftskrav, især på forsvarsområdet. Obligationsrenterne kan stige kraftigt, hvor det økonomiske resultat afhænger af centralbankernes reaktioner: en tilbagevenden til kvantitative lempelser eller tvungen finanspolitisk stramning.

Konsekvens: Smertefulde nedskæringer i de offentlige udgifter, især i Europa, og svagere vækst.

9. Kina glider ind i en dybere afmatning i takt med at ejendomskorrektionen intensiveres

Efter at have stabiliseret sig i starten af 2025, faldt ejendomspriserne igen hurtigere fra midten af året. Varebeholdningerne er fortsat høje, og ejendomsinvesteringer fortsætter med at veje tungt på væksten.

Bekymringer om misligholdelse dukkede op igen, efter at Vanke anmodede om en udsættelse af en obligationsbetaling. Trods støttende politikker i 2024 aftog momentummet i 2025, med stigende krav om at lade cyklussen gå sin gang, en holdning, der kunne medføre alvorlige risici.

Konsekvens: Erosion af husholdningernes formue, forringelse af bankernes aktiver og dybt forankret pessimisme, der underminerer skiftet mod forbrugsdrevet vækst.

10. Ukrainekrigen slutter med en omfattende og varig fredsaftale

Hvis fredsforhandlingerne lykkes, vil den økonomiske indvirkning afhænge af, hvordan uløste spørgsmål som territorial anerkendelse håndteres, og af våbenhvilens holdbarhed.

I et optimistisk scenarie kan genopbygningsindsatsen øge den økonomiske aktivitet og stemningen i Østeuropa. Lavere energipriser, afhængigt af sanktionslettelser, kan også understøtte det globale forbrug.

Energianalytikere bemærker dog, at de russiske olieforsyninger ikke er faldet væsentligt i de senere år, hvilket begrænser virkningen på den globale forsyningsbalance, selvom forsyningsrisiciene ville mindskes. Gasmarkedet ville opleve en større effekt, hvis Europa genoptog købet af russisk gas.

Effekt: Lavere energipriser øger den globale vækst, hvilket potentielt kan få nogle centralbanker, herunder Bank of England, til at indtage en mere lempelig holdning end forventet.