Euroen og pundet stiger ind i den samme storm, men kun den ene ser komfortabel ud

Euroen og det britiske pund forsøgte at komme sig over for den amerikanske dollar fredag, men den beskedne forbedring i begge valutaer skjulte et langt mere kompliceret skift, der finder sted på tværs af de europæiske valutamarkeder. Investorerne er ikke længere i tvivl om, hvorvidt Den Europæiske Centralbank og Bank of England vil sænke renten, men om fornyet energiinflation i sidste ende kan tvinge en af institutionerne til at stramme politikken igen, selvom den økonomiske vækst fortsat er skrøbelig.

Euroen steg en smule efter at være faldet til et ni-dages lavpunkt, mens pundet også kom sig en smule efter sin seneste svaghed. Ingen af bevægelserne repræsenterede en afgørende afvisning af den stærkere dollar, som fortsat blev støttet af forhøjede amerikanske statsobligationsrenter og efterspørgsel efter sikrere aktiver, men begge valutaer nød godt af den voksende tro på, at de europæiske renter muligvis skal forblive høje i betydeligt længere tid end markederne forventede for blot et par uger siden.

Dette skaber et usædvanligt valutamiljø. Forventninger til højere renter ville normalt styrke euroen og pundet, men grunden til, at disse forventninger stiger, er netop det, der truer begge økonomier: oliepriserne er vendt tilbage til omkring 100 dollars pr. tønde, transportomkostningerne stiger, og investorerne diskuterer endnu engang muligheden for stagflation.

Euroens ubehagelige kursfordel

Den Europæiske Centralbank fastholdt sin indlånsrente uændret på 2,25 % torsdag efter at have hævet den i juni, men den lod døren stå åben for endnu en forhøjelse, da politikerne vurderer, om det seneste energichok vil sprede sig til lønninger, serviceydelser og de bredere forbrugerpriser. Handlende vurderer nu en meget høj sandsynlighed for en stigning på et kvart procentpoint i september og priser også muligheden for endnu en stigning inden årets udgang.

Under normale omstændigheder ville en sådan hurtig genprisning yde betydelig støtte til euroen. Højere forventede afkast på euro-denominerede obligationer gør valutaen mere attraktiv, mens udsigten til en strammere pengepolitik kan reducere dollarens relative tiltrækningskraft.

Problemet er, at eurozonen ikke modtager denne rentestøtte, fordi dens økonomi accelererer. Den modtager den, fordi importeret energi bliver dyrere igen.

Europa er fortsat særligt sårbart over for en vedvarende stigning i olie- og gaspriserne, fordi det importerer en stor del af sit energibehov. Det betyder, at det samme chok, der presser ECB mod højere renter, også svækker husholdningernes købekraft, øger produktionsomkostningerne og truer en region, der allerede kæmpede for at generere overbevisende vækst.

Den seneste ECB-undersøgelse afspejler denne spænding. Økonomer forventer, at inflationen i eurozonen i gennemsnit vil ligge på 2,7 % i 2026, før den falder til 2,2 % næste år, mens vækstprognosen for i år er blevet reduceret til kun 0,6 %. Euroen tilbydes derfor højere renter sammen med en svagere vækst, en kombination, der kan understøtte en valuta midlertidigt, men sjældent giver en behagelig langsigtet stigning.

Sterling har en anden form for styrke

Pundet står over for mange af de samme pres, men dets position ser noget mindre skrøbelig ud. Den britiske inflation forventes også at stige, da dyr energi og forstyrret skibsfart påvirker transport-, forsynings- og forretningsomkostninger, mens embedsmænd fra Bank of England gentagne gange har advaret om, at de fortsat er parate til at hæve renten, hvis inflationsforventningerne bliver dybere forankret.

Markederne ser i øjeblikket en betydelig mulighed for en renteforhøjelse fra Bank of England inden årets udgang, selvom økonomer fortsat er mere forsigtige, og mange forventer, at centralbanken vil lade låneomkostningerne være uændrede. Bank of Englands politiker Catherine Mann har sagt, at hun vil støtte en strammere politik, hvis inflationsudsigterne forværres, mens guvernør Andrew Bailey har gjort det klart, at fornyede rentesænkninger ikke er under diskussion i øjeblikket.

Pundets relative fordel er, at investorerne har været mere villige til at tro, at den britiske økonomi kan absorbere en strammere politik uden øjeblikkeligt at falde i en dybere afmatning. Pundet havde allerede nået et 10-måneders højdepunkt over for euroen i juni, og euroen har gentagne gange kæmpet for at etablere en varig genopretning over for den britiske valuta.

Det gør dog ikke pundet immunt over for energichokket. Storbritannien importerer brændstof, er fortsat udsat for globale fragtomkostninger og står allerede over for forhøjede inflationsforventninger. Alligevel går pundet ind i den nuværende periode med et stærkere markedsmomentum og en tydeligere rentepræmie end euroen, hvilket gør det til den mest overbevisende af de to europæiske valutaer for nu.

Dollaren er fortsat den virkelige hindring

Den vigtigste sammenligning i dag er måske slet ikke mellem euroen og pundet, men mellem begge valutaer og den amerikanske dollar.

Dollaren er steget med tæt på 0,9 % i denne uge, hvilket er den stærkeste ugentlige præstation siden maj, da stigende oliepriser og højere statsobligationsrenter genoplivede forventningerne om, at Federal Reserve kunne stramme politikken igen. Den amerikanske 10-årige rente steg for nylig til et 18-måneders højdepunkt, mens den 30-årige rente nærmede sig niveauer, der ikke er set i næsten to årtier.

Dette sætter euroen og pundet i en vanskelig position. Begge kan drage fordel af højere indenlandske renteforventninger, men dollaren modtager den samme støtte, samtidig med at den drager fordel af sin rolle som markedets foretrukne tilflugtssted i perioder med geopolitisk stress.

USA er også mindre sårbar end Europa over for inflation i importeret energi, fordi det er en stor producent af olie og gas. Højere råoliepriser skader stadig amerikanske forbrugere og kan presse inflationen opad, men Europa oplever chokket mere direkte gennem sin handelsbalance, industriomkostninger og afhængighed af eksterne forsyninger.

Så længe olieprisen forbliver tæt på 100 dollars, og de amerikanske renter forbliver høje, kan det være svært for både EUR/USD og GBP/USD at udvikle sig til vedvarende stigninger.

Den mest afslørende valutakurs er muligvis EUR/GBP

Investorer analyserer ofte euroen og pundet primært i forhold til dollaren, men euro-pund-kursen kan give den klarere vurdering af deres relative styrke.

Både Europa og Storbritannien står over for det samme brede globale chok, herunder højere brændstofpriser, dyrere fragt og muligheden for en strammere pengepolitik. En direkte sammenligning af dem fjerner en stor del af dollarens indflydelse som en sikker havn og afslører, hvilken regional økonomi investorerne mener er bedre rustet til at håndtere presset.

Pundet har generelt haft overtaget i den konkurrence. Hvis pundet fortsætter med at klare sig bedre end euroen, mens begge valutaer kæmper mod dollaren, ville budskabet være, at investorerne ikke afviser Europa som helhed, men skelner mellem to forskellige niveauer af sårbarhed.

En vedvarende genopretning af euroen i forhold til pundet ville kræve mere end løftet om rentestigninger fra ECB. Det ville sandsynligvis kræve bevis for, at aktiviteten i eurozonen stabiliserer sig, at energipriserne ikke længere forværrer regionens handelsposition, og at ECB kan kontrollere inflationen uden at sætte en allerede svag økonomi under for stort pres.

Hvad investorer bør holde øje med næste gang

Den umiddelbare retning for begge valutaer vil afhænge af tre udviklinger: om olieprisen forbliver over 100 dollars, om de europæiske obligationsrenter fortsætter med at stige, og om kommende data for erhvervsaktiviteten bekræfter, at den økonomiske vækst holder stand.

For euroen er den afgørende test, om forventningerne til højere renter kan opveje Europas eksponering for energichokket. En yderligere stigning i de tyske obligationsrenter ledsaget af forbedrede økonomiske data kan give valutaen mulighed for at komme sig, men stigende renter sammen med svagere aktivitet vil få den politiske situation til at virke mere og mere stagflatorisk.

For pundet vil opmærksomheden rette sig mod, om markederne fortsat øger deres forventninger til en beslutning fra Bank of England, og om den britiske økonomi fastholder sin nylige relative fordel i forhold til eurozonen. Pundet kan forblive stærkere over for euroen, selvom det har svært ved at gøre betydelig fremgang over for dollaren.