Euroen steg på det europæiske marked fredag mod en kurv af globale valutaer og nærmede sig et tomåneders højdepunkt i forhold til den amerikanske dollar, understøttet af den svage præstation for den amerikanske valuta, som fortsat er under negativt pres efter Federal Reserves seneste møde.

Den Europæiske Centralbank mødes onsdag og torsdag i denne uge og afslutter dermed sine pengepolitiske møder for 2025, hvor markederne fuldt ud forventer, at de europæiske renter holdes uændrede for fjerde møde i træk.

Prisoversigt

• Euro i dag: Euroen steg med 0,1% mod dollaren til $1,1745 fra et åbningsniveau på $1,1735 og registrerede et lavpunkt på $1,1728.

• Euroen sluttede fredagens handel uændret over for dollaren efter at have vist gevinster i to på hinanden følgende handelsdage, hvor den nåede et tomåneders højdepunkt på $1,1763.

• Euroen steg med 0,85 % i forhold til dollaren i sidste uge, hvilket var den tredje ugentlige stigning i træk. Den blev understøttet af den indsnævrende renteforskel mellem Europa og USA samt håb om en potentiel fredsaftale mellem Rusland og Ukraine.

Amerikanske dollar

Det amerikanske dollarindeks faldt med omkring 0,1 % mandag og nærmer sig dermed igen det laveste niveau i to måneder. Det afspejler den fortsatte svaghed af den amerikanske valuta i forhold til en kurv af globale valutaer.

Den amerikanske dollar har været under negativt pres siden sidste uges møde i Federal Reserve, efter at resultatet var mindre høgeagtigt end markederne havde forventet, hvilket genoplivede væddemål på fortsættelsen af den føderale rentenedsættelsescyklus frem til 2026.

Den Europæiske Centralbank

• Den Europæiske Centralbank mødes onsdag og torsdag for at vurdere den passende pengepolitik i lyset af den seneste økonomiske udvikling i euroområdet.

• Det forventes i vid udstrækning, at banken vil holde de europæiske renter uændrede på 2,15 %, det laveste niveau siden oktober 2022, for fjerde møde i træk.

• Markederne afventer yderligere signaler vedrørende sandsynligheden for, at Den Europæiske Centralbank genoptager sin pengepolitiske lempelsescyklus og sænker renten i løbet af 2026.

• ECB-præsident Christine Lagarde roste den seneste forbedring af den økonomiske aktivitet i euroområdet i sidste uge og antydede muligheden for at opgradere prognoserne for den økonomiske vækst på denne uges møde.

Renteforskel

Efter Federal Reserves beslutning i sidste uge blev renteforskellen mellem Europa og USA indsnævret til 160 basispoint i favør af amerikanske renter, det mindste forskel siden maj 2022, hvilket understøtter yderligere stigninger i euroen i forhold til den amerikanske dollar.

Den japanske yen steg på det asiatiske marked mandag mod en kurv af større og mindre valutaer og genoptog gevinster, der midlertidigt blev stoppet fredag i forhold til den amerikanske dollar, understøttet af den svage præstation for den amerikanske valuta, der handles nær lave niveauer efter mødet i Federal Reserve.

Yenen startede ugen i positivt territorium, støttet af øget købsinteresse forud for Bank of Japan-mødet torsdag og fredag, hvor markederne generelt forventer en rentestigning på 25 basispoint, hvilket markerer den anden pengepolitiske stramning i år.

Prisoversigt

• Japansk yen i dag: Dollaren faldt med 0,4 % i forhold til yenen til ¥155,18 fra dagens åbningsniveau på ¥155,80 og nåede et højdepunkt på ¥155,99.

• Yenen sluttede fredagens handel med et fald på 0,15 % mod dollaren, hvilket var det første daglige fald i de seneste tre dage, midt i konsolideringen og da faldet i den amerikanske valuta stoppede op.

Amerikanske dollar

Det amerikanske dollarindeks faldt med omkring 0,1 % mandag og er tilbage mod det laveste niveau i to måneder. Det afspejler den fortsatte svaghed af den amerikanske valuta i forhold til en kurv af globale valutaer.

Den amerikanske dollar har været under negativt pres siden sidste uges møde i Federal Reserve, efter at resultatet var mindre høgeagtigt end markederne havde forventet, hvilket genoplivede væddemål på fortsættelsen af den føderale rentenedsættelsescyklus frem til 2026.

Japans Bank

Bank of Japan mødes torsdag og fredag i denne uge, midt i stærke forventninger om en rentestigning på 25 basispoint til 0,75 %, det højeste niveau siden 2008 under den globale finanskrise.

Markederne følger nøje, hvad guvernør Kazuo Ueda vil sige om retningen for pengepolitikken i 2026, på et tidspunkt hvor forventningerne stiger om, at den japanske regering kan ty til yderligere finanspolitisk ekspansion, hvilket yderligere komplicerer de politiske udsigter for Bank of Japan.

Japanske renter

• Efter de seneste inflations- og løndata i Japan har prisfastsættelsen af sandsynligheden for en renteforhøjelse på et kvart procentpoint fra Bank of Japan på decembermødet stabiliseret sig over 90 %.

• Bank of Japans chef, Kazuo Ueda, har i sine seneste bemærkninger præsenteret mere optimistiske forventninger til den japanske økonomi og udtalt, at centralbanken vil vurdere fordele og ulemper ved at hæve renten på sit kommende pengepolitiske møde.

• Tre embedsmænd fortalte Reuters, at Bank of Japan sandsynligvis vil hæve renten i december.

Synspunkter og analyser

Analytikere hos Société Générale forventer, at Bank of Japan vil hæve renten til 1% inden juli næste år, samtidig med at de forventer en rentestigning, når banken offentliggør sin pengepolitiske beslutning på fredag.

Analytikerne tilføjede, at når renten når 1%, vil Bank of Japan betræde ukendt territorium, hvilket gør det mere sandsynligt, at den vil indføre en forsigtig opstramningstempo gennem gradvise stigninger på 25 basispoint med nøje overvågning af virkningen på økonomisk vækst og prisniveauer. De forventer mindst ni måneder til et helt år mellem hver rentestigning.

Alle venter på rentenedsættelser. Men den amerikanske centralbank, Federal Reserve, har allerede taget sit største politiske skridt. Hvis der sker endnu et likviditetsproblem svarende til det i 2019, vil din pengemarkedsfond være den første domino.

Den amerikanske centralbank (Fed) afsluttede den kvantitative opstramning den 1. december. Det er tid til at se nærmere på, hvor dine kontanter befinder sig – ikke fordi forholdene er sunde, men fordi likviditets"rørene" er tilstoppede, og nogen endelig har lugtet gaslækagen.

Kvantitativ opstramning betød, at Fed skrumpede sin balance ved at tillade obligationer at udløbe uden at erstatte dem. Målet, der blev lanceret i 2022 for at dræne den "overskydende" pandemilikviditet fra det finansielle system, var et ædelt mål – men reserverne er nu faldet til niveauer, hvor endnu en måned med denne "disciplin" kunne ødelægge noget på finansieringsmarkederne.

Feds overnight reverse-repo-facilitet plejede at indeholde omkring 2,5 billioner dollars i overskydende likviditet – i bund og grund en kæmpe madras fyldt med kontanter, som ingen havde brug for. Madrassen er nu tom. Pengene er flyttet ind i din pengemarkedsfond. Du er madrassen nu.

Hvorfor stoppe? Jerome Powell mumlede noget om "rigelige reserver" og henviste til 2019, hvor repomarkedet frøs natten over, og Fed måtte indskyde nødkapital. Oversat fra Fed-sprog til almindeligt engelsk: motoren laver lyde, der lyder som dyre reparationer.

Midnatshotellet ... Feds støddæmper er forsvundet - ingen støddæmper, kun friktion

Den overnight reverse-repo-facilitet er et langt bureaukratisk navn for noget simpelt: Wall Streets overløbstank til ekstra likviditet.

Pengemarkedsfonde med milliarder i overskydende likviditet kunne parkere dem hos Fed til gengæld for statsobligationer og et beskedent afkast – pænt og sikkert. Fed styrede likviditeten; Wall Street tjente et par basispoint, mens de sov.

På toppen af 2022 rummede tanken omkring 2,5 billioner dollars. Et luksushotel for pengene uden andre steder at tage hen.

I efteråret var belægningsgraden tæt på nul – cirka 20-30 milliarder dollars på en god dag. New Yorks centralbank erklærede reelt hotellet for lukket.

Embedsmænd markedsførte dette som "normalisering". Det er, hvad bureaukrater siger, når de ikke har en bedre forklaring. Feds støddæmper er væk.

Nu hvor hotellet er væk, er der ingen steder at samle likviditeten. Statsauktioner, selskabsskattebetalinger, behov for balanceopgørelse ved kvartalets udgang – alt dette dræner nu direkte fra bankernes reserver. Ingen buffer. Kun friktion.

Husker du september 2019? De fleste gør ikke – medmindre du arbejder i finanssektoren eller har angstproblemer. Virksomhedsskattebetalinger faldt sammen med en stor statsauktion, pengene blev drænet, og den daglige reporente steg fra 2 % til 10 % inden for få dage. Fed måtte gribe ind med nødlikviditet. Alle kaldte det "teknisk". Det var det ikke.

En ny klemme i stil med 2019 ville presse omkostningerne ved overnight-finansiering markant højere, hvilket potentielt ville løfte renterne og øge volatiliteten på tværs af markederne – ikke kun for professionelle, men for alle, der ejer obligationer, pengemarkedsforeninger eller er afhængige af kredit.

Hvis Fed bliver tvunget til at gribe ind igen, kan den blive nødt til at åbne likviditetsventilen brat, hvilket vil chokere renter og aktivpriser for sparere, låntagere og investorer. Den indledende markedsreaktion vil sandsynligvis være: "Renterne vil forblive højere i længere tid," med alt hvad det indebærer - dyrere realkreditlån, risikominimering i aktier og nye spørgsmål som "Er min pengemarkedsfond virkelig sikker?"

Vi er tættere på det punkt end på noget andet tidspunkt i seks år. Sikkerhedsventilerne er tomme, reserverne er lavere – og din pengemarkedsfond er den første domino.

Nødrammen de sagde de aldrig ville få brug for

Feds permanente repo-facilitet er dens kreditkort til mærkelige øjeblikke. Og tingene er blevet mærkelige.

Den permanente repo-facilitet giver primære forhandlere mulighed for at placere statsobligationer for kontanter over natten til en fast rente – en nødventil, som Fed sagde ville blive brugt "sparsomt". Alligevel har forhandlere lånt op til 10 milliarder dollars fra den på nogle dage. Tidligere skete dette kvartalsvis. Nu sker det om tirsdagen.

Her er det afgørende signal: Renterne på det private marked stiger til over Feds officielle loft for denne facilitet. Det betyder, at systemet er stramt nok til, at långivere opkræver mere i det private marked, end Fed opkræver i sit nødvindue.

Dette er ikke en "teknisk justering".

Dette er en fejl i den monetære kontrol. Det er en indrømmelse af, at Fed ikke længere bestemmer prisen på penge. Det er markedet, der gør det.

Når dit nødkreditkort bliver dit daglige kreditkort, har du ikke længere en nødplan. Du har et problem.

Din pengemarkedsfond er gidsel – her er hvorfor

At staten køber sin egen gæld er ikke et tegn på styrke. Det er et tegn på mangel på andre købere.

Fed afsluttede den kvartalsvise afvikling et helt år før tidsplanen. Embedsmænd antydede først dette i slutningen af oktober og bekræftede det i referatet af den 19. november. De annoncerede det ikke som en præstation. De annoncerede det på samme måde, som en person, der løber tør for brændstof, ringer til vejhjælp.

Årsagen? Reserverne falder til farlige niveauer. Finansieringsmarkederne er skrøbelige. Rørene er tilstoppede, og Fed har besluttet, at det er uklogt at dræne mere likviditet, når noget tydeligvis er galt.

Dette er ikke politik. Det er skadeskontrol.

Hvad skal du gøre? Kort sagt: sørg for, at dine "sikre" kontanter ikke er de første, der lider, når rørene brister.

For pengemarkedsfonde:

• Prime-fonde holder erhvervspapirer og virksomhedsgæld – den type, der lider, når likviditeten strammer.

• Statslige pengemarkedsfonde indeholder statsobligationer og Fed-støttede repoer og er sikrere, når systemet opvarmes.

Flyt derhen og bliv der.

Undgå statsobligationer, der udløber den 31. december og 31. marts — kvartalets afslutning. Repo-spændingen topper da, og obligationer handles ofte med rabatter, fordi ingen ønsker at holde dem, når det begynder at gå galt.

For obligationer:

Fed køber nu statsobligationer for 40-50 milliarder dollars om måneden. En prisufølsom køber er vendt tilbage. Det holder priserne oppe for nu, men lad dig ikke narre. Som sagt før: undgå langfristede obligationer. Regeringens køb af sin egen gæld signalerer mangel på naturlige købere, ikke styrke.

For aktier:

Når likviditeten strammer, skifter investorer til defensive sektorer – virksomheder med stabile pengestrømme, lav gearing og essentielle produkter. Finanssektoren rammes først, fordi bankerne er afhængige af problemfri repomarkeder for at kunne fungere dagligt.

For guld og krypto:

Guld er en "jeg stoler ikke på systemet"-handel.

Bitcoin er en "jeg stoler virkelig, virkelig ikke på systemet"-handel.

Hvis den sikrede overnight-finansieringsrente (SOFR) stiger voldsomt, og margin calls kommer ind, stiger efterspørgslen efter begge, i takt med at det finansielle system fryser – fordi SOFR er det tal, der fortæller dig, at rørene er ved at briste.

Advarslen ingen ønsker at høre

Tjek, hvor dine penge sidder, mens centralbanken presser likviditeten til kanten af systemets kapacitet.

Fed afsluttede QT – processen med at lade obligationer løbe ud – som blev lanceret i 2022 for at dræne pandemilikviditet og se hårdt på inflationen.

Det sluttede kvartalsvis, fordi reserverne synker ned til niveauer, hvor rutinemæssige månedsafslutningsstrømme forårsager usædvanligt stress. Den omvendte repo-facilitet, der engang indeholdt 2,5 billioner dollars, er næsten tom. Den buffer har forladt Feds balance og er kommet ind i din pengemarkedsfond.

Næste skridt: stille opkøb af kortfristede statsobligationer for at styre reserverne og forhindre yderligere fald – den manipulerende balanceobligation, som balanceobservatører obsessivt følger. Markederne vil se den som "støttende".

Du kan ikke reparere centralbankens rørledninger. Du kan ikke tvinge banker til at låne reserver, de foretrækker at hamstre, eller overbevise investorer om at absorbere balancerisiko af borgerpligt. Hvad du *kan* gøre er at tjekke, hvor dine penge sidder, mens centralbanken skubber likviditeten mod kanten af systemets tolerancer.

Advarselslampen lyser. Powell er gået ned fra 110 kilometer i timen til 105 kilometer i timen og har klappet dig på knæet. Du sidder på forsædet uden sikkerhedssele, og instrumentbrættets lys blinker, som om de prøver at sende en besked i morsekode – en besked du aldrig har lært.

Amerikanske aktier steg tirsdag, da fornyet efterspørgsel efter teknologiaktier og kryptotilknyttede navne understøttede den bredere markedsstemning efter stigninger i digitale aktiver.

Investorerne afventer to vigtige offentliggørelser i denne uge: den amerikanske jobrapport for sidste måned og september-aflæsningen af kerneindekset for personlige forbrugsudgifter, Federal Reserves foretrukne inflationsmål.

Markedsprissætningen giver nu en 85% sandsynlighed for, at Fed vil sænke sin referencerente med 25 basispoint på mødet den 9.-10. december, en stigning fra 63% for en måned siden.

Teknologiaktier var for nylig kommet under pres på grund af vedvarende usikkerhed omkring værdiansættelser i sektoren for kunstig intelligens.

Kl. 17:06 GMT steg Dow Jones Industrial Average med 0,3% (160 point) til 47.449. S&P 500 steg med 0,1% (9 point) til 6.822, mens Nasdaq Composite steg med 0,5% (109 point) til 23.384.