Har markedet allerede glemt Mellemøsten?

For blot få dage siden syntes finansmarkederne at indrømme muligheden for en større regional konflikt.

Oliepriserne steg kraftigt, investorer satsede hurtigt på guld, den amerikanske dollar styrkedes i takt med at efterspørgslen efter sikre aktiver steg, og bekymringen om, at enhver forstyrrelse af skibsfarten gennem Hormuzstrædet kunne udløse endnu et globalt inflationschok, voksede.

I dag er meget af den frygt allerede forsvundet.

Olie har oplevet et af sine kraftigste daglige fald i flere måneder, Wall Street er fortsat tæt på rekordhøjder, kryptovalutaer holder sig fortsat tæt på historiske niveauer, renterne på statsobligationer er faldet, og dollaren har givet en del af sine seneste gevinster tilbage. Alene ud fra dagens prisudvikling ville det være let at konkludere, at markederne allerede har bevæget sig videre fra Mellemøsten.

Men har de?

Markederne handler sjældent på dagens overskrifter

En af de vigtigste lektier fra finansmarkederne er, at priserne styres mindre af aktuelle begivenheder end af forventninger til, hvad der kommer derefter.

I sidste uge frygtede investorer, at den militære eskalering mellem USA og Iran kunne udvikle sig til en langvarig konflikt, der kunne forstyrre de globale energiforsyninger. Som følge heraf indregnede markederne hurtigt højere oliepriser, stærkere inflationsrisici og et mere forsigtigt investeringsmiljø.

Da disse værst tænkelige scenarier blev mindre sandsynlige, begyndte investorerne straks at vende disse positioner.

Det betyder ikke nødvendigvis, at den geopolitiske situation er løst. Markederne har snarere blot tilpasset sig en lavere opfattet sandsynlighed for en alvorlig forstyrrelse.

Olie fortæller den klareste historie

Intet aktiv illustrerer dette skift bedre end råolie.

Den skarpe stigning, der fulgte efter militærangrebene, var i høj grad bygget på frygt for, at iransk gengældelse kunne true skibsfarten gennem Hormuzstrædet, en rute, der transporterer omtrent en femtedel af det globale olieforbrug.

Efterhånden som disse frygt aftog, fjernede handlende hurtigt en stor del af den geopolitiske præmie, der havde akkumuleret sig i den foregående uge.

Hastigheden af dagens fald viser, at oliehandlere nu mener, at en langvarig afbrydelse af de globale energiforsyninger er blevet betydeligt mindre sandsynlig, end markederne frygtede for blot få dage siden.

Risikoappetitten er vendt overraskende hurtigt tilbage

Genopretningen på de bredere finansmarkeder har været lige så slående.

I stedet for at forblive defensive er investorerne vendt tilbage til aktier, kryptovalutaer og andre aktiver med højere risiko. Efterspørgslen fra sikre havne er aftaget, renterne på statsobligationer er faldet, og den amerikanske dollar er svækket, efterhånden som kapital roterer tilbage mod vækstorienterede investeringer.

Skiftet afspejler en bredere opfattelse af, at makroøkonomiske fundamentale forhold igen fortjener mere opmærksomhed end geopolitiske overskrifter.

For nuværende synes investorerne langt mere interesserede i Federal Reserves politik, virksomhedernes indtjening og økonomisk vækst end i den militære udvikling, der i hvert fald for øjeblikket synes mindre tilbøjelig til at eskalere yderligere.

Det betyder ikke, at den geopolitiske risiko er forsvundet

Markederne bevæger sig ofte videre længe før den geopolitiske usikkerhed reelt ophører.

Våbenhvilen er fortsat skrøbelig, de diplomatiske spændinger fortsætter, og Hormuzstrædet er fortsat et af verdens strategisk vigtigste energimæssige begrænsninger. Enhver fornyet militær eskalering eller trussel mod de globale olieforsyninger kan hurtigt tvinge investorer til at genopbygge den geopolitiske præmie, de fjernede i dag.

Historien har gentagne gange vist, at geopolitisk risiko har en tendens til at forsvinde gradvist – indtil en enkelt uventet overskrift bringer den tilbage på én gang.

Markedets opmærksomhed har simpelthen flyttet sig

I stedet for at glemme Mellemøsten har investorerne revurderet dets betydning i forhold til alt andet, der sker i denne uge.

Med et møde i Federal Reserve, adskillige store amerikanske teknologiregnskaber og en travl kalender med økonomiske data, der alle nærmer sig, ser markederne nu pengepolitik og virksomhedsfundamentale forhold som de mere umiddelbare drivkræfter for aktivpriser.

Om det viser sig at være den korrekte vurdering, vil i høj grad afhænge af udviklingen i de kommende dage. Hvis de geopolitiske spændinger forbliver under kontrol, kan dagens markedsreaktion vise sig at være berettiget. Men hvis konflikten intensiveres igen, kan investorerne opdage, at Mellemøsten aldrig blev glemt – det blev blot overskygget af et nyt sæt risici, der konkurrerede om markedets opmærksomhed.