Få personer repræsenterer AI-vanviddet bedre end Jensen Huang, administrerende direktør for chipgiganten Nvidia, hvis markedsværdi er steget med 300 % i løbet af de sidste to år.

Midt i denne feberagtige fremgang forsøgte Huang i sine første bemærkninger under den seneste indtjeningsopkald at dæmpe bekymringerne over en oppustet boble.

"Der er meget snak om en AI-boble ... men fra vores perspektiv ser vi noget helt andet," fortalte han aktionærerne.

Efterhånden som debatten om en AI-boble uddybes, står det klart, at de, der har mest at vinde ved fortsatte AI-udgifter, er dem, der afviser frygten for overdreven og spekulativ overskridelse.

David Sacks, investor og leder af Det Hvide Hus' AI-kontor, sagde i All-In-podcasten: "Jeg tror ikke, vi er i starten af en kollapscyklus ... vi er i en højkonjunktur, i en supercyklus af investeringer."

Den fremtrædende investor Ben Horowitz sagde: "Tanken om, at vi står over for et efterspørgselsproblem om fem år, lyder absurd for mig ... hvis man ser på efterspørgsel, udbud og værdiansættelser i forhold til vækst, ligner det slet ikke en boble."

Og i et interview på CNBC kaldte JPMorgans Mary Callahan Erdoes karakteriseringen af massive AI-tilstrømninger for en "skør idé" og tilføjede: "Vi er på tærsklen til en større revolution, der vil transformere, hvordan virksomheder opererer."

Men et nærmere kig afslører skrøbelige fundamenter

Alligevel hævder nogle iagttagere, at det, der sker i AI-branchen i dag, er oprigtigt bekymrende.

Investor og MIT Digital Economy-forsker Paul Kedrosky siger, at de enorme summer, der strømmer ind i denne "revolution", stadig fundamentalt er spekulative.

"Teknologien er ekstremt nyttig, men tempoet i forbedringerne er aftaget dramatisk ... så troen på, at revolutionen vil fortsætte med samme momentum i de næste fem år, er desværre forkert," sagde han.

Massiv tilstrømning ... og tvivlsom vækst

Omfanget af de nuværende udgifter er svimlende selv for finansanalytikere.

OpenAI — skaberen af ChatGPT, som startede AI-kapløbet i slutningen af 2022 — siger, at de genererer en årlig omsætning på 20 milliarder dollars og planlægger at bruge 1,4 billioner dollars på datacentre i løbet af de næste otte år. Dette investeringsniveau kræver en kontinuerlig vækst i efterspørgslen efter deres tjenester.

Men tvivlen stiger: forskning viser i stigende grad, at de fleste virksomheder ikke ser meningsfulde økonomiske fordele ved chatbots, og at kun omkring 3 % af befolkningen betaler for AI-værktøjer.

MIT-økonom og nobelprismodtager i 2024, Daron Acemoglu, udtalte: "Jeg er ikke i tvivl om, at der vil dukke reel værdiskabende AI-teknologier op i løbet af de næste ti år, men meget af det, vi hører fra branchen lige nu, er overdrevet."

Alligevel forventes det, at Amazon, Google, Meta og Microsoft tilsammen vil investere næsten 400 milliarder dollars i AI i år, primært til finansiering af datacentre. Nogle af disse virksomheder planlægger at allokere op til 50 % af deres pengestrøm til at bygge disse faciliteter.

Som Kedrosky udtrykte det: "For at dette forbrugsniveau skal give mening, skal alle iPhone-brugere i verden betale mere end $250 ... og det kommer ikke til at ske."

For at undgå at dræne likviditet er virksomheder som Meta og Oracle begyndt at ty til gæld og privat finansiering for at understøtte datacenterboomet.

Risiciabel finansiering… og tilbagevenden af specialformålskøretøjer

Goldman Sachs-analytikere fandt, at hyperscalers – virksomheder med massiv cloud- og computerkapacitet – øgede gælden med 121 milliarder dollars i løbet af det seneste år, en stigning på mere end 300 % i forhold til sektorgennemsnittet.

Analytiker Gil Luria hos DA Davidson siger, at tech-giganter bruger specialformålsselskaber (SPV'er) til at skjule gældseksponering på deres balancer.

Et eksempel: et datacenter i Louisiana finansieret af Blue Owl Capital i partnerskab med Meta. Blue Owl optog et lån på 27 milliarder dollars, mens Meta har kapaciteten uden at vise gæld. Men hvis efterspørgslen svækkes, og centret går i stå, vil Meta stå over for forpligtelser på flere milliarder dollars.

Luria sagde: "Udtrykket SPV dukkede op for 25 år siden med en lille virksomhed ved navn Enron ... i dag skjuler virksomhederne det ikke, men det betyder ikke, at det er en bæredygtig model for fremtiden."

Enorme udgifter bygget på forventninger, der kan være illusioner

Virksomheder forudser massive AI-indtægter i de kommende år. Men Morgan Stanley anslår, at store tech-virksomheder vil bruge omkring 3 billioner dollars på AI-infrastruktur inden 2028 – og at pengestrømmen kun vil dække halvdelen af det.

"Hvis markedsvæksten aftager bare en smule, vil vi stå tilbage med overkapacitet og overbygget infrastruktur, gæld, der bliver værdiløs, og betydelige tab for finansielle institutioner," advarede Luria.

Den tidligere boble i begyndelsen af 2000'erne bristede også, efter at der opstod gæld for at opbygge kapaciteter, som markedet ikke var klar til at bruge.

Kæmpe cirkulære tilbud øger ængstelsen

Analytikere peger på cirkulære aftalestrukturer, der kunstigt oppuster efterspørgslen.

Et eksempel: en aftale på 100 milliarder dollars mellem Nvidia og OpenAI, hvor Nvidia finansierer datacentre, der senere skal fyldes med Nvidia-chips. Kedrosky beskrev logikken: "Jeg vil have, at OpenAI køber flere af mine chips, så jeg giver dem pengene til at gøre det."

CoreWeave — oprindeligt en kryptominingplatform — leaser datacenterkapacitet til OpenAI i bytte for aktier, mens Nvidia garanterer køb af enhver ubrugt kapacitet frem til 2032.

Acemoglu sagde: "Risikoen er, at disse aftaler i sidste ende afslører en skrøbelig finansiel struktur som et korthus."

Tegn på frygt for, at boblen kan briste

Nogle kendte investorer har allerede vist bekymring.

Milliardæren Peter Thiel solgte hele sin Nvidia-andel til en værdi af 100 millioner dollars, mens SoftBank forlod en position på omkring 6 milliarder dollars.

Skeptikere fokuserer i stigende grad på Michael Burry – berømt for at forudsige krakket i 2008 – som for nylig satsede mod Nvidia og kritiserede "regnskabstriks" og cirkulær finansiering.

Burry skrev på X: "Den reelle efterspørgsel er latterligt lille ... næsten alle kunder finansieres af leverandørerne."

Han tilføjede: "OpenAI er omdrejningspunktet her ... kan nogen navngive dens revisor?"

Selv topledere anerkender hypen

OpenAIs administrerende direktør, Sam Altman, udtalte sidste august: "Er vi i en fase med overdreven entusiasme hos investorerne? Efter min mening ja. Er AI det vigtigste, der er sket i lang tid? Også ja."

Googles administrerende direktør, Sundar Pichai, udtalte til BBC, at "der er elementer af irrationalitet" i dagens AI-markeder, og tilføjede, at enhver boble, der brister, ville ramme alle: "Ingen virksomhed vil være immun – heller ikke os."

Amerikanske aktier steg mandag, støttet af en stærk genopretning i teknologisektoren, især AI-relaterede navne, sideløbende med stigende forventninger om en rentenedsættelse fra Federal Reserve på næste måneds møde.

Fed-guvernør Christopher Waller sagde, at han foretrækker en rentesænkning i december, selvom han bemærkede, at januar-beslutningen kan blive mere udfordrende på grund af efterslæbet af forsinkede økonomiske data.

Hans bemærkninger fulgte efter kommentarer fra New York Fed-præsident John Williams fredag, der signalerede, at centralbanken muligvis har yderligere råderum til at lempe pengepolitikken.

Williams sagde, at pengepolitikken "forbliver moderat restriktiv", dog mindre end før Feds nylige handlinger, og tilføjede, at han stadig ser mulighed for "endnu en justering på kort sigt" for at bringe renten tættere på neutral og holde Fed afbalanceret mellem sine dobbelte mandater.

Ifølge CME FedWatch anslår markederne nu en 79% sandsynlighed for en rentenedsættelse på 25 basispoint i december, en kraftig stigning fra omkring 42% ugen før.

Inden for aktier steg Dow Jones Industrial Average med 0,6 % (285 point) til 46.530 pr. 16:15 GMT.

S&P 500 steg med 1,4% (93 point) til 6.695, mens Nasdaq Composite steg med 2,4% (527 point) til 22.801.

Kobberpriserne faldt under den amerikanske handel mandag, tynget af en lidt stærkere dollar og voksende satsninger på en rentesænkning fra Federal Reserve.

Tremåneders kobberfutures på London Metal Exchange steg med 0,2% til 10.780,5 dollars pr. ton kl. 16:40 Mekka-tid.

Ifølge CME FedWatch anslår markederne nu en 78 % sandsynlighed for en rentesænkning på 25 basispoint fra Fed i december, en stigning fra cirka 41 % for en uge siden.

UBS ser strukturelt strammere udbud og højere kobberpriser forude

UBS forventer, at kobberpriserne vil stige næste år med henvisning til strammere forsyningsforhold drevet af vedvarende mineafbrydelser og stærk langsigtet efterspørgsel fra elektrificering og investeringer i ren energi, ifølge en analyse offentliggjort fredag.

I sin seneste revision hævede banken sin kobberprognose fra marts 2026 med 750 dollars til 11.500 dollars pr. ton. Prognoserne for juni og september 2026 blev hævet med 1.000 dollars til henholdsvis 12.000 og 12.500 dollars, mens et nyt mål for december 2026 blev sat til 13.000 dollars.

Banken øgede også kraftigt sit forventede markedsunderskud til 230.000 tons i 2025, en stigning fra tidligere 53.000 tons, og til 407.000 tons i 2026, sammenlignet med et tidligere estimat på 87.000 tons – hvilket peger på lave lagre og løbende forsyningsrisici.

UBS fremhævede årets mineforstyrrelser – herunder produktionsproblemer ved Freeport-McMoRans Grasberg-mine i Indonesien, langsommere produktionsopretning i Chile og tilbagevendende protester i Peru – som bevis på strukturelle forsyningsbegrænsninger, der sandsynligvis vil fortsætte frem til 2026.

Freeport-McMoRan (FCX.N) meddelte i sidste uge, at de planlægger at genoptage produktionen på Grasberg inden juli, efter en dødsulykke, der stoppede driften to måneder tidligere.

Banken sænkede sine prognoser for væksten i produktionen af raffineret kobber til 1,2 % for 2025 og 2,2 % for 2026 med henvisning til faldende malmkvaliteter og operationelle udfordringer.

Den globale efterspørgsel efter kobber forventes at vokse med 2,8 % i både 2025 og 2026, understøttet af elbiler, vedvarende energi, investeringer i elnettet og udvidelse af datacentre.

UBS sagde, at enhver kortsigtet svaghed i kobberpriserne sandsynligvis vil være midlertidig, og anbefalede at holde lange positioner eller bruge volatilitetsbaserede salgsstrategier.

I Shanghai sluttede den mest aktive SCFcv1-kontrakt dagshandelen med en stigning på 0,09 % til 86.080 yuan (12.112,68 dollars) pr. ton.

I løbet af den amerikanske åbningstid faldt kobberfutures for marts med 0,5% til 5,06 dollars pr. pund pr. 15:04 GMT.

Bitcoin oplevede en lille genopretning mandag efter en vanskelig uge, selvom det bredere kryptomarked forblev under pres på grund af vedvarende institutionel udstrømning og usikkerhed omkring Federal Reserves politiske kurs frem mod december.

Verdens største kryptovaluta steg med 1,4% til 87.050,5 dollars kl. 01:25 ET (06:25 GMT).

Bitcoin faldt med mere end 10% i sidste uge og nåede et syvmåneders lavpunkt på omkring 80.000 dollars.

Fortsat udstrømning af ETF'er øger institutionelt salgspres

Tokenen faldt til et 24-timers lavpunkt på 88.610,4 dollars, før den steg til over 90.000 dollars.

Data viste, at amerikanske spot Bitcoin ETF'er oplevede endnu en uge med store indfrielser, hvilket forlængede deres tabsrække til fjerde uge i træk. Ifølge SoSoValue registrerede disse fonde en nettoudstrømning på 1,22 milliarder dollars i ugen, der sluttede den 21. november, hvilket bringer de samlede indfrielser i løbet af de sidste fire uger op på omkring 4,34 milliarder dollars.

Samtidig steg handelsvolumen i spot Bitcoin ETF'er til rekordniveauer, hvilket analytikere beskrev som et tegn på "institutionel kapitulation". Den ugentlige handelsaktivitet i disse fonde oversteg 40 milliarder dollars.

Usikkerheden hos Fed fortsætter trods stigende lempelsessatsninger

Økonomisk usikkerhed fortsætter med at tynge kryptoaktiver. Markedsprissætningen antyder nu en omkring 70% chance for en rentenedsættelse på 25 basispoint fra Fed i december, en stigning fra omkring 44% for en uge siden.

Men trods stigende forventninger forbliver mange embedsmænd fra Fed forsigtige og advarer om, at inflationen stadig er høj, og at arbejdsmarkedet fortsat er robust.

Uden friske katalysatorer kan kryptomarkedet forblive under pres på kort sigt.

Usikkerheden blev også forstærket af den nylige nedlukning af den amerikanske regering, som forsinkede vigtige økonomiske offentliggørelser. Manglen på rettidige data har efterladt markederne i "blindet", hvilket rejser tvivl om, hvor aggressive lempelser fra Fed realistisk set kan være.

Investorerne holder nu øje med vigtige rapporter såsom detailsalg og producentprisindekset, der udkommer senere på ugen.

Kryptopriser i dag: beskedne gevinster i altcoins efter et stejlt ugentligt tilbageslag

De fleste større altcoins steg kraftigt mandag efter kraftige fald i sidste uge, selvom handlen forblev begrænset til snævre intervaller.

Ethereum, den næststørste kryptovaluta, steg med 1,2% til 2.842,88 dollars.

XRP, den tredjestørste token målt på markedsværdi, steg med 1,7% til 2,07 dollars.