Euroen holder stand efter ECB satte renten på pause, men september forbliver helt åben

Euroen blev handlet i positivt territorium torsdag, efter at Den Europæiske Centralbank forlod renten uændret. Dette gav den bredt forventede pause, samtidig med at investorerne holdt fokus på, om en yderligere rentestigning kunne følge allerede i september.

Beslutningen bragte ikke et umiddelbart chok på valutamarkederne. I stedet afhænger euroens næste retning nu af, hvor kraftigt ECB-præsident Christine Lagarde advarer om inflationstruslen fra de stigende energipriser under sin pressekonference.

Prisen

Euroen blev handlet omkring 1,14 dollar mod den amerikanske dollar efter annonceringen og holdt sig tæt på et uges højeste niveau efter kun at have vist en begrænset indledende reaktion på beslutningen.

Den dæmpede bevægelse afspejlede, hvor grundigt pausen allerede var indpriset i markedet. Handlerne havde kun lagt en lille sandsynlighed for en ny øjeblikkelig rentestigning, efter at ECB hævede låneomkostningerne med 25 basispoint på sit forrige møde i juni.

ECB holder renten uændret

Den Europæiske Centralbank fastholdt renten på indlånsfaciliteten på 2,25 %, renten på den primære refinansieringsfacilitet på 2,40 % og renten på den marginale udlånsfacilitet på 2,65 %.

Beslutningen afbryder midlertidigt den fornyede stramningscyklus, der begyndte i juni, hvor politikerne hævede renten for første gang efter en længere periode med pengepolitiske lempelser.

Men denne pause bør ikke forveksles med afslutningen på ECB's inflationskamp.

Centralbanken står fortsat over for en ubehagelig kombination af svækket økonomisk momentum og fornyet prispres, hvilket giver de politiske beslutningstagere begrænset plads til en afgørende indsats i nogen af retningerne.

Olie har ændret debatten

Den vigtigste ændring siden ECB's forrige møde er ikke kommet fra lønninger, forbrugerefterspørgsel eller indenlandsk økonomisk aktivitet. Den er kommet fra energimarkedet.

Oliepriserne er steget til omkring 100 dollars pr. tønde, da den fornyede konflikt i Mellemøsten truer forsendelser gennem nogle af verdens vigtigste maritime ruter.

Det skaber et farligt dilemma for ECB. Højere energipriser kan presse den samlede inflation opad og sprede sig til transport-, fremstillings- og fødevarepriser, men en ny renteforhøjelse kan lægge yderligere pres på en allerede skrøbelig europæisk økonomi.

ECB forsøger derfor at købe sig tid uden at virke selvtilfreds.

Hvorfor euroen ikke steg

En uændret kursbeslutning gav ikke handlende nogen grund til at jagte euroen højere med det samme. Resultatet var næsten udelukkende forventet, hvilket betyder, at valutamarkedet nu søger efter signaler om, hvad der kommer herefter.

Det afgørende spørgsmål er, om ECB ser det seneste energichok som midlertidigt – eller som begyndelsen på et mere vedvarende inflationsproblem.

En stærkt høgeagtig besked fra Lagarde kan tilskynde handlende til at øge forventningerne om en rentestigning i september og dermed tilbyde ny støtte til euroen.

En mere forsigtig tone, især en tone med fokus på aftagende vækst og svag efterspørgsel, kunne tyde på, at ECB fortsat er tilbageholdende med at stramme politikken igen og dermed efterlade den fælles valuta sårbar over for fornyet pres.

September bliver den virkelige beslutning

Dagens meddelelse kan i sidste ende vise sig at være en pause mellem to rentestigninger snarere end begyndelsen på en længerevarende fastholdelse.

Inflationen i eurozonen faldt til 2,8 % i juni, men er fortsat over ECB's mål på 2 %, mens den seneste stigning i oliepriserne truer med at vende noget af denne fremgang i de kommende måneder.

Finansmarkederne behandler derfor i stigende grad septembermødet som det næste reelle beslutningspunkt. Til den tid vil politikerne have mere bevis for, om dyr energi påvirker de bredere priser, lønninger og inflationsforventninger.

Centralbankens udfordring er, at det indebærer risici, men at det at handle for hurtigt kan forværre Europas økonomiske afmatning.

Euroudsigter

Euroens umiddelbare retning afhænger nu mindre af de annoncerede kurser og mere af det sprog, der bruges til at forklare dem.

Hvis Lagarde holder døren åben for en stigning i september, kan EUR/USD forlænge sin genopretning og forsøge at bevæge sig ud over de seneste højder.

Hvis hun modarbejder aggressive markedsforventninger og understreger den europæiske økonomis svaghed, kan euroen opgive sine tidlige gevinster og falde under $1,14-området.

ECB har holdt en pause, men kampen om de europæiske renter er langt fra slut. For euroen er den vigtigste meddelelse måske ikke dagens beslutning – det kan være den advarsel, der er gemt i Lagardes næste sætning.