I takt med at kobberpriserne nærmer sig rekordhøjder, er metallets værdi for kobbersmelteværker kollapset på grund af et hidtil uset fald i behandlings- og raffineringsomkostninger.

Virksomheder, der omdanner udvundet kobberkoncentrat til raffineret metal, er nu i stigende grad afhængige af biprodukter, der genereres under forarbejdningsfasen for at opretholde økonomisk levedygtighed.

Sekundære produkter som guld, sølv og svovlsyre er blevet næsten lige så vigtige som kobber i sig selv for at bestemme rentabiliteten for de fleste smelteværker.

Denne usædvanlige situation stammer fra Kinas udvidelse af kobbersmeltekapaciteten i et tempo, der langt overstiger de globale miners evne til at levere råmaterialer.

Ubalancen vil sandsynligvis ikke forsvinde lige foreløbig. Mineproduktionen er fortsat begrænset, og på trods af diskussioner om at reducere den kinesiske smelters produktion fortsætter landets raffinerede kobberproduktion med at stige.

Skiftet har store konsekvenser for markedet for kobberkoncentrat og den fremtidige struktur af den globale metalproduktion.

Behandlingsomkostningerne falder til nul

De årlige benchmarkomkostninger for kobberbehandling og raffinering faldt fra 80 dollars pr. ton og 8 cents pr. pund i 2024 til 21,25 dollars pr. ton og 2,125 cents pr. pund i 2025, før de reelt faldt til nul i år.

Spotbehandlingsomkostningerne har været negative i flere måneder, hvilket betyder, at smelterierne reelt betaler mineselskaber for retten til at forarbejde kobberkoncentrater.

Som følge heraf er de overordnede behandlingsomkostninger blevet mindre relevante, mens værdien af ædle metaller indeholdt i koncentrater og svovl, der kan udvindes og omdannes til svovlsyre, er blevet stadig vigtigere.

Højere guld- og sølvpriser har bidraget til at opveje tabet af en af smelteindustriens primære indtægtsstrømme.

Svovlsyre har ydet endnu større støtte, især efter afbrydelser i Golfens forsyninger forårsaget af krigen med Iran og lukningen af Hormuzstrædet.

Nogle kinesiske smelteværker er endda begyndt at forarbejde større mængder pyrit, almindeligvis kendt som "tåbeguld", simpelthen for at drage fordel af dets højere svovlindhold.

Konsulentfirmaet CRU anslår, at behandlingsafgifter tegnede sig for 39 % af smelteværkernes samlede omsætning i 2018. Sidste år var de største indtægtskilder dog gevinster fra "frit metal" og biproduktkreditter, især svovl, der bidrog med henholdsvis cirka 50 %–53 % og 25 %–27 % af omsætningen.

"Frit metal" refererer til forskellen mellem det metalindhold, der skal betales i råmaterialerne, og den faktiske genvindingsgrad, som smelteværker opnår for kobber og andre metaller.

Er æraen med benchmark-priser slut?

Det, der gør denne transformation i kobbersmelteindustrien særligt bemærkelsesværdig, er, hvor hurtigt den er sket.

Skiftet afspejler både hastigheden og omfanget af Kinas investeringer i forarbejdningskapacitet.

Kinas produktion af raffineret kobber steg med 8 % år over år til 14,72 millioner tons i 2025, mens den globale mineproduktion kun steg med 1 %, ifølge International Copper Study Group.

Kinas kobbersmelteværkers indkøbsteam (CSPT), som omfatter landets største producenter, blev i november enige om at skære produktionen med 10 % i år i et forsøg på at stoppe faldet i behandlingspriserne.

Den faktiske produktion steg dog med 7,4 % år-til-år mellem januar og april 2026 ifølge Kinas nationale statistikbureau.

De hurtige ændringer på markedet for kobberkoncentrat har fået deltagerne til at genoverveje branchens afhængighed af årlige benchmarkaftaler for prissætning.

Det chilenske mineselskab Antofagasta har foreslået at skifte til spotmarkedsindekspriser under sine midtårsforhandlinger med kinesiske smelteværker.

CSPT forventes at modsætte sig ændringen, men uden betydelige nedskæringer i den kinesiske produktion vil forskellen mellem de årlige benchmarkpriser og spotmarkedets realitet sandsynligvis vokse yderligere.

Kun de stærkeste vil overleve

Det centrale spørgsmål er nu, om den nuværende forretningsmodel for smelteren kan forblive bæredygtig på mellemlang sigt.

For smeltere udstyret med moderne teknologi, stærke muligheder for genvinding af ædelmetaller og etablerede salgsaftaler for svovlsyre er svaret sandsynligvis ja.

CRU sagde, at faldet i behandlingsgebyrer har været "smertefuldt på papiret, men håndterbart i praksis" for disse operationer.

Konsulentfirmaet advarede dog om, at udsigterne er "langt mørkere" for faciliteter med aldrende infrastruktur, høje faste omkostninger eller geografiske ulemper, der gør markedsføring af svovlsyre vanskeligere.

Disse smelteværker er fortsat mere afhængige af behandlingsafgifter, fordi de mangler de konkurrencefordele, som nyere anlæg har.

Mange af disse fabrikker er placeret uden for Kina, hvilket udgør en yderligere trussel mod vestlige kobberforsyningskæder, der allerede er under pres.

Glencore har allerede sat sit smelteværk i Filippinerne i vedligeholdelsestilstand og har først forpligtet sig til at opretholde driften på sine australske faciliteter efter at have modtaget en økonomisk støttepakke på 600 millioner australske dollars (395 millioner amerikanske dollars) fra føderale og statslige regeringer.

I mellemtiden tegnede Kina sig for omtrent halvdelen af den globale produktion af raffineret kobber i 2025, sammenlignet med kun 15 % i 2005, og det forventes, at det vil øge sin andel yderligere i år.

Kinesiske smelteværker synes at forstå, at de er involveret i en kamp, hvor kun de mest effektive og konkurrencedygtige operatører vil overleve.

For Vesten er udfordringen, at dens smeltesektor kan blive et af de største ofre for Kinas hårde konkurrence om råmaterialer og indtægtsstrømme på et kobberkoncentratmarked, der allerede lider af en strukturel forsyningsmangel.

Bitcoin genvandt niveauet på $60.000 mandag efter at være faldet næsten 6% og lukket under den vigtigste tekniske tærskel i den foregående session.

Den beskedne genopretning kom i takt med, at investorernes risikoappetit forbedredes efter en aftale mellem USA og Iran om at stoppe de seneste angreb og genoptage forhandlingerne om Hormuzstrædet, hvilket ville støtte det bredere kryptovalutamarked.

Institutionelt salg fortsatte dog med at tynge verdens største kryptovaluta målt på markedsværdi, efter at spot Bitcoin ETF'er registrerede en nettoudstrømning på 1,79 milliarder dollars i sidste uge, den største ugentlige udbetaling siden slutningen af februar.

Aftale mellem USA og Iran letter presset på risikofyldte aktiver

USA og Iran er blevet enige om at indstille de seneste fjendtligheder i Golfen og genoptage drøftelserne vedrørende striden om Hormuzstrædet, ifølge Reuters.

Udviklingen gav et beskedent løft til markedsstemningen og fornyede håbet om, at en midlertidig fredsaftale kunne opretholdes efter flere dages gengældelsesangreb, der havde truet dens stabilitet.

Lettelsen af geopolitiske spændinger hjalp med at støtte risikofølsomme aktiver, hvilket gjorde det muligt for Bitcoin at genvinde niveauet på $60.000 mandag efter et kraftigt udsalg i den foregående uge.

Alligevel forbliver investorerne forsigtige, da den geopolitiske usikkerhed fortsat er høj. Ethvert sammenbrud i forhandlingerne eller fornyet militær eskalering mellem de to lande kan svække risikoappetitten og udløse en ny bølge af salg af Bitcoin.

Institutionelt salg begrænser Bitcoins genopretning

Den institutionelle efterspørgsel efter Bitcoin forblev svag i sidste uge, hvor spot Bitcoin ETF'er registrerede en nettoudstrømning på 1,70 milliarder dollars, hvilket markerer den største ugentlige udbetaling siden slutningen af februar.

Sidste uge markerede også den syvende uge i træk med udstrømning fra Bitcoin ETF'er, den længste række af udbetalinger siden lanceringen af produkterne.

På månedlig basis registrerede Bitcoin ETF'er en nettoudstrømning på cirka 4,06 milliarder dollars i juni, hvilket markerer den anden måned i træk med udbetalinger og den største månedlige udstrømning siden fondene blev introduceret.

Dataene peger på fortsat svag institutionel efterspørgsel og antyder, at store investorer indtil videre ikke har været i stand til at yde tilstrækkelig støtte til Bitcoin-priserne.

Hvis denne tendens fortsætter i den nuværende uge, kan Bitcoin stå over for yderligere nedadgående pres på trods af den seneste genopretning.

Oliepriserne ændrede sig kun lidt mandag, efter at Iran og USA blev enige om at stoppe de seneste fjendtligheder i Golfen og i hele Mellemøsten, mens regionale producenter fortsatte med at laste olie og flydende naturgas på trods af nye angreb på skibe.

De to lande blev også enige om at genoptage forhandlingerne vedrørende Hormuzstrædet, hvilket styrkede håbet om at bevare en midlertidig fredsaftale, der var kommet under pres efter flere dages gengældelsesangreb mellem de to sider.

Brent-råoliefutures til levering i august steg med 4 cent til 72,03 dollars pr. tønde klokken 08:03 GMT, mens amerikanske West Texas Intermediate-råoliefutures for august steg med 44 cents eller 0,6 % til 69,67 dollars pr. tønde.

ING-analytikere udtalte i en note mandag: "Der er stadig adskillige risici for oliemarkedet. Deltagerne synes dog at være fokuserede på, hvad den fortsatte genopretning af oliestrømmene betyder for den globale balance mellem udbud og efterspørgsel."

De tilføjede: "Denne følelse af tryghed virker usædvanlig og skaber en betydelig opadgående risiko, hvis genopretningen af forsyningerne aftager."

Brent-råolie faldt med 10,6 % i sidste uge, hvilket er det tredje ugentlige fald i træk, efter at olieleverancer gennem Hormuzstrædet steg til deres højeste niveau siden udbruddet af den amerikansk-israelske konflikt med Iran i slutningen af februar.

Data fra skibsfart viste, at producenter i Mellemøsten fortsat laster råolie og LNG på trods af nye skibsangreb i Hormuzstrædet og fornyede militære udvekslinger mellem USA og Iran i de seneste dage.

Saudi Aramco genoptog fredag lastning af råolie fra sin Ras Tanura-terminal, der ligger vest for Hormuzstrædet, efter en nedlukning, der varede næsten fire måneder.

Lastningen fortsatte trods styrtet af en firmahelikopter søndag i Ras Tanura, hvilket resulterede i 14 saudiske statsborgeres død. Årsagen til ulykken er endnu ikke fastslået.

Sølvpriserne faldt næsten 3% i den europæiske handel mandag og startede den nye uge på en negativ note, da metallet igen faldt efter en to-dages genopsving og igen nærmede sig det laveste niveau i syv måneder. Faldet blev delvist begrænset af en svagere amerikansk dollar efter aftalen mellem USA og Iran om at indstille fjendtlighederne og genoptage de tekniske forhandlinger.

I takt med at markederne revurderer forventningerne til den amerikanske renteudvikling i år, følger investorerne nøje kommentarerne fra formanden for Federal Reserve, Kevin Warsh, på Den Europæiske Centralbanks forum, sammen med en række vigtige rapporter om det amerikanske arbejdsmarked, der efter planen offentliggøres i denne uge.

Prisen

• Sølvpriserne i dag: Sølv faldt med omkring 3,0 % til 57,42 dollars pr. ounce fra et åbningsniveau på 59,15 dollars efter at have nået et intradag-højdepunkt på 59,48 dollars.

• Ved fredagens afregning steg sølv med 2,2%, hvilket markerer den anden daglige stigning i træk, da det fortsatte med at komme sig fra et syvmåneders lavpunkt på 55,62 dollars pr. ounce.

• Det hvide metal faldt med 8,8 % i sidste uge og oplevede dermed sit andet ugentlige fald i træk på grund af pres fra en stærkere amerikansk dollar og stigende renter på statsobligationer drevet af Federal Reserves høgeagtige holdning.

amerikanske dollar

Det amerikanske dollarindeks faldt med mere end 0,2 % mandag, hvilket forlængede tabene for tredje handelsdag i træk og afspejlede den fortsatte svaghed i den amerikanske valuta mod en kurv af globale valutaer.

Faldet kommer i takt med at de militære spændinger mellem USA og Iran aftog i Hormuzstrædet, hvor begge sider er blevet enige om at genoptage de tekniske forhandlinger under den tidligere etablerede 60-dages køreplan.

Udviklingen af Iran-krigen

• USA og Iran har indstillet fjendtlighederne, mens skibstrafikken gennem Hormuzstrædet er genoptaget efter weekendens sammenstød.

• USA udførte angreb mod iranske mål som reaktion på angreb fra Irans Revolutionsgarde på skibe i Hormuzstrædet.

• Golfstaterne fordømte iranske missil- og droneangreb på Bahrain og Kuwait.

• Israel annoncerede, at det havde genoptaget angrebene på Hizbollah-stillinger i det sydlige Libanon.

• Tekniske forhandlinger er planlagt til at blive genoptaget tirsdag i Doha, hvor begge sider fokuserer på tvister relateret til Hormuzstrædet, især fri sejlads og forvaltningsrammen for den maritime korridor.

Den Europæiske Centralbanks Forum

Markederne følger nøje denne uges årlige Den Europæiske Centralbankforum i Sintra, Portugal, idet investorerne revurderer udsigterne for den globale pengepolitik midt i lavere oliepriser og fortsat volatilitet på aktiemarkederne.

ECB-præsident Christine Lagarde åbner forummet mandag med en hovedtale, mens en paneldiskussion på højt niveau er planlagt til onsdag med formanden for Federal Reserve, Kevin Warsh, sammen med flere store centralbankchefer.

Amerikanske renter

• Ifølge CME Groups FedWatch-værktøj vurderer markederne i øjeblikket en sandsynlighed på 70 % for, at Federal Reserve vil lade renten forblive uændret på sit møde i juli, mens sandsynligheden for en renteforhøjelse på 25 basispoint er 30 %.

• Markederne anslår også en sandsynlighed på 20 % for, at renten forbliver uændret frem til december, mens sandsynligheden for en stigning på 25 basispoint er 80 %.

• Investorer vil fortsat overvåge kommende amerikanske økonomiske data og kommentarer fra embedsmænd fra Federal Reserve for at revurdere disse forventninger.

• En række meget vigtige rapporter om det amerikanske arbejdsmarked vil blive offentliggjort i denne uge. Data om ledige stillinger for maj vil blive offentliggjort tirsdag, efterfulgt af ADP's private beskæftigelsesrapport for juni onsdag. Ugentlige ledighedsansøgninger og den officielle beskæftigelsesrapport for juni udkommer begge torsdag.